徐留明具有中国科学技术大学材料化学学士、凝聚态物理硕士学位，2013年入行至今已有11年投研经验。入行之初，他在卖方从事了多年研究工作，历任兴业证券化工行业首席分析师，主攻化工领域，2020年加入兴证全球基金后，他的研究能力圈进一步拓展，研究功底进一步夯实。他将自己的投资方法论总结为以“求真”的心态去研究、“以合理估值买入高品质公司”。近期，徐留明推出全新权益产品——兴证全球竞争优势基金，正在发行中。
徐留明对当前的权益市场研判如何？他对新产品的投资思路是怎样的？“兴证全球科学+”栏目带来了他的最新观点。
徐留明
兴全恒益债券基金、兴全汇享一年持有期混合基金、兴证全球招益债券基金基金经理（共同管理）
我的证券研究和分析特别关注几个关键要素：商业模式、企业及管理层的企业家精神。
选择“竞争优势”这个名字，是因为它比较契合我的投资分析框架中的核心要素。在投资中，我特别关注企业的护城河，也就是企业的竞争优势，而优秀的商业模式及管理层会持续拓深、拓宽企业的护城河。因此，无论是评估商业模式还是管理层，我的最终目标都是衡量它们对企业竞争优势的贡献。
如果在行业低迷时期，依然能找到可以赚钱且有安全边际的公司。当未来宏观企稳，这样的公司业绩及估值的向上弹性可能会比较强——这是当前对化工行业的主要逻辑。
我重点关注的公司和行业，如互联网、轻工及新能源半导体新材料等，它们目前的估值处于历史低位，体现出了一定的安全边际。
商业模式、核心竞争力与企业家精神
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提问：在本科和硕士期间，您专注于材料化学和凝聚态物理，后来是如何转型进入金融行业的？
徐留明：在我2012年毕业时，对于金融业很感兴趣，职业规划主要集中在战略咨询和金融两个领域。当时，我有一个机会进入了证券行业从事化工研究，并一直工作至2020年。期间我对化工行业有了比较深入的了解，也逐渐积累起对于化工行业的认知和研究方法，随后来到兴证全球基金从事研究和投资相关工作。整个过程，我始终清楚，研究和投资是自己的兴趣所在，并朝着这个方向努力。
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提问：在这个过程中，您是如何建立自己的投资方法的？
徐留明：我的证券研究和分析特别关注几个关键要素：商业模式、企业的核心竞争力，以及管理层的企业家精神。
坦白讲，投资研究
这条路上，更多是自己不断尝试和探索。2015年证券市场的波
动让我印象深刻，当时部分主题行情火热，作为证券行业新人我也推荐了一些，但仅一年后相关公司就出现较大回撤。这段经历对我影响比较大，之后的研究方法也是回归初心，持续沉淀至今。
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提问：为什么您在投资中会关心这些重点呢？
徐留明：企业创造的自由现金流一般有三种用途：一是用于投资，可以是新的业务领域，也可以是增强现有主业，或者并购开拓市场等；二是用于公司股票回购注销，从而提高每股价值；三是直接以分红的形式返还给股东。对上市公司董事长来讲，最重要的事情就是来做资本配置。巴菲特收购的公司董事长之所以相对轻松，是因为其只要求那些董事长将现金流分配给伯克希尔，若有投资需求他会再提供资金以支持企业发展，长期来讲大幅降低了子公司资本配置的难度，提升了公司整体的竞争力。
随着中国经济进入到了高质量发展阶段，公司必须更加审慎地考虑如何分配其自由现金流。我们也观察到，在过去几年提前思考并明确这一策略的公司，他们资本回报都是不错的。
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提问：能否请您介绍一下过往11年投研经历中的主要领域？
徐留明：我的研究领域是逐步积累不断拓展的。在卖方我主要研究的是化工、新材料，来到兴证全球基金之后，开始接触到了一些新兴领域，例如传媒互联网行业，之后开始研究消费行业。
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提问：在过往持仓中，您的股票持仓换手率偏低，并且长期保有化工行业，请问您对化工行业的布局是怎样考虑的呢？
徐留明：我对化工行业的长期发展依然看好，过往几年，化工行业的投资机会经历了多个阶段：2020年由于疫情因素，国内外需求是非常旺盛的；之后2021年新能源产业链崛起，持续的景气向上行业加大了资本开支，2022年市场出现波动；2023年是化工行业比较痛苦的时期，一方面由于外部需求回落，同时内部供给格局有所恶化；回溯历史可以发现化工行业目前正处于周期底部。如果在行业低迷时期，依然能找到可以赚钱且有安全边际的公司。当未来宏观企稳，这样的公司业绩及估值的向上弹性可能会很强——这是当前对化工行业的主要逻辑。
我们在选择化工行业投资标的时，最终还是回到核心竞争力、商业模式，以及企业家精神。除了以上三个要素，近两年股东回报的重要性也在持续提升。我认为化工行业未来是一个典型的存在强股东回报预期差的行业：因为化工产品大都是必需品，整个市场规模足够大；而且，化工行业技术变革不快，行业竞争格局相对稳定，中国企业在全球的竞争优势非常明显。当市场投资热情减退，竞争格局优化下化工行业未来的股东回报是较为可观的。当前许多新的化工上市公司估值已跌至历史底部区域，但他们的现金流依然充沛。
从这个角度来讲，未来化工投资需要转变思路：从原来追涨杀跌，到现在发掘便宜的优质企业。这样的企业有一定的内生持续增长，同时分红有望持续提升，如果行业景气度还能好转，这些企业可能有获得额外收益的机会。
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提问：在您消费行业的持仓中，白酒板块的持股显得相对稳定。您是如何考量并决定这部分持仓的？
徐留明：我对白酒行业长期并不悲观。高端白酒是典型的具备特许经营权资质的行业，首先是一种社交价值符号，出现在人们面前的酒都需具有可清晰辨别的产品价格，才有了社交场景里作为好酒的前提条件。其次，酒文化已绵延许久，并已渐渐融入人民日常的饮食习惯和社交习惯之中。再者，当前白酒行业其估值、股息率都已经比较强的吸引力，白酒行业的长期投资潜力不容忽视。
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提问：随着新兴消费行业的兴起，从长期投资的角度来看，新消费领域的哪些特质或因素是您认为最重要的？
徐留明：新消费也是我们关注的点，它有一个优势——想象空间大、弹性特别大。对于新消费领域的投资，我会更注重行业竞争格局，尤其是那些增长虽不迅猛，但具有良好市场格局和长期潜力的企业。
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提问：兴证全球竞争优势基金即将发行，您对这只产品的投资策略是怎样的？
徐留明：总体来说，这只权益产品依旧会遵循我一贯的投资策略。在选股方面，我坚持自下而上的方法，精选具有竞争优势的个股，在确保安全边际的基础上，通过合理的估值购买高品质的公司。行业配置方面我会比较均衡，在把控集中度风险的基础上持续探索化工、新材料、消费、互联网、TMT等行业，不盲目追逐热点，通过深度研究力求长期持有优质公司。在市值风格方面，我会秉持“先守正，后出奇”的策略，争取把握大小盘股的成长与价值机遇。
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提问：您的新产品为什么会选择“竞争优势”这个名字呢？
徐留明：我选择“竞争优势”这个名字是因为它比较契合我投资分析框架的核心要素。在我的投资框架中，我特别关注企业的护城河，也就是企业的竞争优势，而优秀的商业模式及管理层会持续拓深、拓宽企业的护城河。因此，无论是评估商业模式还是管理层，我的最终目标都是衡量它们对企业竞争优势的贡献。
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提问：为什么我们会选择在当下市场发行这只基金呢？
徐留明：从长期来看,当前市场估值属于历史周期偏底部位置，三中全会擘画了未来中期的发展方向，而新的国九条有望从制度上改善资本市场的投资环境,引导企业做好融资及股东回报的平衡。我重点关注的公司和行业，如互联网、轻工及新能源半导体新材料等，它们目前的估值处于历史低位，具有较强的安全边际。当经济度过这段时间进入到平稳发展的状态，行业格局也会从无序竞争转向有序竞争，因此我相信这些企业未来的回报可能会有系统性的提升。
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风险提示：本基金为混合型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金、债券型基金，低于股票型基金。本基金可以通过沪深港通机制投资于港股，但不必然投资港股。基金管理人对其评级为R3。本基金业绩基准为：沪深300指数收益率×60%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×20%+中债综合（全价）指数收益率×20%。
徐留明：2013年3月至2014年9月，就职于国联证券股份有限公司，2014年9月至2020年3月，就职于兴业证券股份有限公司，2020年4月至今就职于兴证全球基金管理有限公司，先后担任研究员、基金经理助理。现任兴全恒益债券型证券投资基金基金经理（2021年12月20日起至今），兴全汇享一年持有期混合基金经理（2023年1月4日至今），兴证全球招益债券证券投资基金基金经理（2023年7月5日起至今）
兴全恒益基金业绩基准为中国债券总指数收益率×80%+沪深300指数收益率×20%；历任基金经理变更情况：申庆(2017.09.20-2021.12.20)，陈玲(2017.11.03-2021.11.09)，张睿(2017.09.20至今)，徐留明(2021.12.20至今)。兴全恒益A成立以来截至2024年6月30日完整业绩及比较基准：34.98%/9.98%；成立以来历年业绩及比较基准：2019（13.65%/7.63%），2020（12.09%/5.26%），2021（11.22%/1.01%）， 2022（-4.19%/-4.30%），2023（-1.01%/-0.94%）,2024/1/1-2024/6/30（-0.05%/2.05%）；兴全恒益C成立以来截至2024年6月30日完整业绩及比较基准：31.33%/9.98%；成立以来历年业绩及比较基准：2019（13.19%/7.67%），2020（11.65%/5.26%），2021（10.78%/1.01%），2022（-4.56%/-4.30%），2023（-1.40%/-0.94%）,2024/1/1-2024/6/30（-0.26%/2.05%）。兴全汇享一年持有基金业绩基准为中债综合(全价)指数收益率*85%+沪深300指数收益率*10%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*5%；历任基金经理变更情况：虞淼(2020.07.08-2021.12.20)，翟秀华(2020.07.08至今)，叶峰(2021.12.20-2023.01.03)，徐留明（2023.01.04至今）。兴全汇享一年持有混合A成立以来截至2024年6月30日业绩及比较基准：（3.91%/1.80%）,成立以来完整年度业绩及比较基准：2020/7/8-2020/12/31（5.30%/0.76%），2021（9.62%/0.56%），2022（-10.05%/-2.00%），2023（1.75%/0.03%）, 2024/1/1-2024/6/30（-1.65%/2.48%） ；兴全汇享一年持有混合C成立以来截至2024年6月30日完整业绩及比较基准：（3.09%/1.80%)，成立以来完整年度业绩及比较基准：2020/7/8-2020/12/31（5.20%/0.76%），2021（9.40%/0.56%），2022（-10.23%/-2.00%），2023（1.55%/0.03%）,2024/1/1-2024/6/30（-1.74%/2.48%）兴证全球招益基金业绩比较基准为：中债综合（全价）指数收益率×85％＋沪深300指数收益率×10％＋恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×5％。历任基金经理变更情况：张睿(2023.7.5至今)，徐留明(2023.7.5至今)，斯子文（2024.4.16至今）。兴证全球招益基金A成立以来截至2024年6月30日完整业绩及比较基准：（2.49%/1.22%)；兴证全球招益基金C成立以来截至2024年6月30日完整业绩及比较基准：（2.08%/1.22%)。历史业绩不代表未来，基金经理管理的其它基金不代表本基金业绩，投资须谨慎。
兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或拟任基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。过往业绩并不预示未来，基金收益有波动风险。基金投资须谨慎，请审慎选择。
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