【研究报告】油脂:内外驱动不足 维持区间震荡
油脂:内外驱动不足 维持区间震荡
农产品部 油脂油料团队
郭文伟 油脂分析师
从业资格号:F3047852
投资咨询号:Z0015767
01
摘 要
1.目前美豆的优良率较高,干旱地区比例较低,除非发生极端天气现象,否则丰产预期较为强烈,据USDA对美豆单产预估来看,维持52蒲/英亩,处于历史同期高位。
2.随着印度节日采购的结束,国际豆棕油价差跌至0附近,棕榈油价格优势减弱,出口可能被豆油挤占,8月份马棕产量增加与出口回落,马棕油库存或面临上行压力。
3.加拿大菜籽的土壤墒情和优良率较高,对恶劣天气的容错率较高,天气溢价驱动不足。
4.8月中秋备货即将开始,终端市场反馈受经济影响消费降级,部分高端油脂的需求转移至豆油,且豆棕油现货价差倒挂,调和油中豆油添加比例提升,这将导致8月中旬工厂豆油库存累库节奏放缓。
风险提示:产区天气
02
行情回顾
7月份油脂走势略有分化,其中菜油和棕榈油受产地利多因素提振小幅上涨,豆油因国内外供应宽松预期行情偏弱,豆棕油、菜棕油价差持续走缩。
7月初受马棕出口改善预期提振,油脂快速反弹,但随着罐车混装植物油舆情影响,豆油领跌油脂板块。7月中旬产地高频数据显示,马棕出口大幅增长,改善预期得到兑现, 另外多家机构陆续下调欧盟菜籽产量预估,以及加拿大主产区出现高温热浪影响菜籽作物生长,加菜籽天气升水溢价。美国农业部对新季大豆产量预估超过市场预期,全球供应充足,而中西部天气对大豆生长缺乏威胁,促使投机基金大举抛售,净空单创下历史新高,CBOT大豆持续走低,创下四年新低。另外EPA今年将不会在规定期限内完成制定新的RFS生物燃料混合目标,生柴政策前景的不确定性导致美豆油承压下跌,导致国内油脂走势分化,菜棕油领涨油脂,豆油与菜棕油价差持续下跌。不过7月下旬马来棕榈油产量超预期增长,马棕累库放缓预期略有落空,另外美国联邦法院驳回EPA在2022年对一些小型炼油厂的SRE豁免,意味着美国小型炼油厂有望免于在RFS下履行生物燃料掺混义务从而减少对美豆油为主的生物燃料需求,外盘利空因素共振导致油脂滞涨回落。
图1:油脂合约盘面走势(元/吨) |
数据来源:徽商期货研究所 |
03
供需及影响因素分析
(一)美豆缺乏天气威胁 丰产预期强烈
7月份以来,美国中西部良好的降雨让土壤墒情适宜大豆生长,目前美国大豆优良率仍为四年同期最高水平,美国农业部作物进展报告显示,截至7月21日,美国大豆优良率稳定在68%,符合预期,仍为2020年以来最高评级,另外干旱监测报告显示大豆作物处于干旱地区的比例缩小,截至7月23日,美国大豆处于干旱区的比例为4%,一周前为5%,去年同期53%。
目前美国大豆已经进入关键生长阶段,天气的影响开始增加,但本年度迄今美国中西部天气总体有利于作物生长,目前美豆的优良率较高,干旱地区比例较低,除非发生极端天气现象,否则丰产预期较为强烈,据USDA对美豆单产预估来看,维持52蒲/英亩,处于历史同期高位,况且目前美豆天气出现异常的概率在下降,NOAA预测出现拉尼娜现象的概率与强度下降,且发生时间延后,拉尼娜现象在8月至10月期间出现的概率为70%,天气预报未来两周整体降雨正常,天气交易机会不多,如果在8月初仍无天气恶化迹象,市场继续交易单产下降的意愿十分有限。
图2:美豆产区累计降雨 | 图3:美豆优良率(%) |
数据来源:USDA、徽商期货研究所 |
(二)棕榈油出口改善 增产累库放缓
7月份马来西亚棕榈油产量明显恢复增长,据SPPOMA数据显示,24年7月1-25日马来西亚棕榈油产量环比增长14.02%,MPOA数据显示,7月前20日棕榈油产量环比增长14.95%,而近5年7月份平均产量环比增幅仅3%,显著高于历史同期增幅,8月份棕榈仍处于增产周期,五年平均增幅为7.7%。
伴随着棕榈油产量恢复,出口环比大幅增加,船运调查机构的数据显示,7月1-25日马来西亚棕榈油出口117-124万吨,环比增长31%,较大的增幅一方面来自于印度进口需求旺盛,印度棕榈油进口利润高于豆油和葵油,具有微弱的进口优势,豆棕价差和葵棕价差仍处于今年较高水平,棕榈油具有一定性价比。此外,7月印尼上调棕榈油参考报价,出口税费增加,导致马印价差走扩,马棕相对性价比更高,较低的价格导致产区出口贸易流向马来西亚。综合来看,7月马棕供需双增,库存小幅增长。进入8月,随着印度节日采购的结束,国际豆棕油价差跌至0附近,棕榈油价格优势减弱,出口可能被豆油挤占,8月份马棕产量增加与出口回落,马棕油库存或面临上行压力。
图4:马来棕榈油产量(万吨) | 图5:马来棕榈油库存(万吨) |
数据来源:MPOB、徽商期货研究所 |
(三)加菜籽天气溢价 国内菜油供应宽松
近期加拿大西部热浪对处于开花期的菜籽造成了不利影响,花期的油菜籽无法抵御高温,油菜籽主产区萨斯喀彻温省炎热干燥导致地表墒情下降,短缺率从19%增至40%。阿尔伯塔省油菜籽优良率48.6%,远低于一周前的71.8%,天气预报未来两周加拿大降雨量低于同期均值水平,其中萨斯克彻温省最为严重,同时被高温笼罩,天气溢价增强。不过加拿大菜籽的土壤墒情和优良率较高,对恶劣天气的容错率较高。
国内菜油供需持续宽松,据海关数据显示6月菜籽进口60.8万吨,环比增34%,1-6月累计进口242.4万吨,同比下降28%。6月菜油进口12万吨,环比下降12.87%,累计进口93.5万吨,同比下降20.75%。虽然上半年菜籽与菜油进口同比下降,但是需求更为低迷,导致菜油库存持续增加,截至第29周末菜油库存量为51万吨,较上周环比增加1.37%,处于近5年历史最高位。二季度进口菜籽压榨利润较好,我国进口加拿大菜籽买船充足,船期监测显示,三季度进口菜籽到港维持高位,预计7月到港50万吨,8月45万吨,9月45万吨,油厂开机率维持较高水平,菜油库存有望继续累积。
图6:油厂菜籽开机率 | 图7:中国菜籽油库存(万吨) |
数据来源:MPOB、粮油商务网、徽商期货研究所 |
(四)终端备货来临 豆油累库放缓
三季度中国进口大豆采购充裕,7月进口大豆预估到港1150万吨,8月预估到港900万吨,截至7月26日,港口进口大豆库存总量约为783.12万吨,高于过去5年均值721.16万吨,油厂在到港压力下保持较高开机率,豆油产出供应无虞,现阶段国内终端需求清淡,工厂库存连续增加,截至7月23日,豆油库存为96.5万吨,持续呈现供过于需的格局,不过8月中秋备货即将开始,终端市场反馈受经济影响消费降级,部分高端油脂的需求转移至豆油,且豆棕油现货价差倒挂,调和油中豆油添加比例提升,这将导致8月中旬工厂豆油库存累库节奏放缓。
棕榈油进口利润倒挂依旧,上周仅成交1条8月份买船,同时洗船数量继续增加,棕榈油集中到港节奏放缓,目前豆棕油现货价差倒挂,棕榈油价格优势削弱导致下游需求清淡,预计棕榈油缓慢累库,国内棕榈油维持紧平衡格局。
图8:全国豆油库存(万吨) | 图9:全国棕榈油商业库存(万吨) |
数据来源:iFind、徽商期货研究所 |
04
行情展望
目前美豆优良率良好,干旱比例历史低点,气象预报未来两周产区天气正常,极端天气交易机会已然不多,市场对美国大豆丰产的预期较为强烈。加菜籽天气虽有高温担忧,但是土壤墒情和优良率较高,对恶劣天气的容错率较高。8月份马棕增产背景下,累库预期渐增。国内油脂整体供应充足,豆油库存持续累库,菜油库存高企,棕榈油后期买船不多供应边际收紧,但产地增产累库预期导致持续利多驱动不足,油脂维持震荡走势。8月中旬节日备货将启动,豆油需求将有好转,届时豆棕油价差有望低点反弹,关注Y-P01套利走扩机会。
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