事件:

　　中原特钢（002423.SZ）公布2013年中报。报告期内公司实现营业收入6.17亿元，同比降低31.67%；实现净利润-0.32亿元，同比下降732.93%；实现全面摊薄后每股收益-0.07元。

　　点评:

　　寄予厚望的“高洁净重型机械装备关重件制造技术改造”项目再次延期，2013年该项目不会对公司收入产生贡献，高投资造成资金压力巨大，背靠南方工业集团获得政府拨款，缓解一定资金压力，但是资金缺口仍然存在，项目进展速度不容乐观。在整个行业寒冬的背景下，下游需求萎缩，同时竞争环境恶劣又在侵蚀公司优势产品毛利。虽有南方工业集团大股东背景，但军工题材更多还是停留在二级市场炒作层面，对公司营收目前不构成太多支持。

　　营业收入下滑较大公司主营业务收入主要来源于石油钻具、限动芯棒、定制精锻件、机械加工件等四类产品，从产品收入来看，公司产品线出现全线下滑。而公司主营产品定制精锻件和限动芯棒收入同比出现较大幅度下滑，拖累了公司营业收入。

　　另外上半年受市场需求低迷的影响，公司上半年订单不足，产品同质化下低价竞争的影响，天管集团、烟台宝钢、天淮钢管等钢管企业内部芯棒生产线建成达产，公司传统优势产品限动芯棒市场竞争加剧，导致订单下滑和收入下降，也是盈利下滑的重要原因。

　　公司取得投资收益为605.47万元，较上年同期减少3,775.32万元，主要是上年同期出售三一重工股票取得投资收益4,238.55万元；截止上年末，公司持有的三一重工股票已全部处置，基数较高导致上半年盈利大幅下降。

　　本期主营业务毛利率为8.79%，同比下降0.89%，公司作为典型的装备制造业，订单下滑直接导致产量下降，单位折旧成本上升必然使得盈利能力出现较大幅度的下滑；传统主营项目竞争加剧，市场环境的恶劣，不得不采取价格战的方式来争取订单，导致毛利率的空间进一步压缩。

　　公司管理费用相对销售费用仍然偏高。

　　公司管理费用同比下降了29.42%，但是相对销售费用仍然偏高，职工薪酬和研发费用等刚性支出占据较多，总体费用控制依然不是很好。

　　销售费用同比下降37.51%，尤其是销售运费、销售服务费、销售人员薪酬下降幅度较大。主要系公司订单严重不足导致。

　　公司盈利能力。上市4年公司盈利能力逐年恶化，公司报告期内首次出现负增长，比上年同期出现-2.04%的增长。

　　公司偿债能力。从偿债能力来看，公司报告期内流动比率和速动比率分别为1.70和1.11，同比分别下降0.19和0.14，偿债能力继续下降。

　　或将收到政府巨额补贴“高洁净重型机械装备关重件制造技术改造”将是公司未来盈利重点，从公告看出该项目于2014年6月30日前达产，达产后将提高公司整体盈利能力。由于主要是通过自筹资金来完成，且投资额度有8.8亿元之多，资金压力较大。项目资金方面，公司根据项目投资建设情况，协调南方工业集团有关部门向国家申请国拨资本金。公司现已收到了财政部、国资委向南方工业集团下发的2013年中央国有资本经营预算（拨款）3亿元的通知，该项资金将有效缓解公司高洁净钢项目资金压力。

　　投资建议：预计公司13年和14年每股收益分别为-0.10元，0.03元，给予“观望”评级。

　　风险提示：下游需求复苏缓慢；高洁净钢项目建设延期。