业绩略有下滑：2015年，公司实现营收14.65亿元，同比下降3.90%；实现归属于上市公司股东净利润1.77亿元，同比下降9.91%。其中医药制造业务板块实现营收7.76亿元，同比下降9.98%，主要原因在于前期广东市场经销商对公司抗病毒口服液、板蓝根颗粒市场销售较为乐观，备货较多，2015年部分经销商库存压力较大，集中于第三、四季度去库存，导致抗病毒口服液、板蓝根颗粒营收4.11亿和5621.85万元，分别同比下降22.19%和36.59%。截止2016年一季度，上述两产品渠道库存已基本处理完毕，预计2016年销售将有所改善。橘红系列产品实现营收1.87亿元，同比增长24.72%，呈现量价齐升的良好势头。

　　发力中药材板块：2015年公司中药饮片业务保持稳定增长，实现营收3.95亿元，同比增长15.37%。2016年3月，公司与湖北青松逾越医药投资有限公司、湖北天济、纪青松、韩素英签署《股权转让协议》，拟以人民币3.58亿元收购湖北青松持有的湖北天济55%股权。湖北青松承诺2016-2018年湖北天济实现扣非后净利润不低于4750万元、5225万元和5748万元。此外，公司与安徽德昌药业签署《合作框架备忘录》，项目的最终实施落地将有助于公司进一步拓展中药饮片市场。

　　前沿技术战略布局：公司以香雪生命科学研究中心（XLifeSc）现有的TCR-T精准医疗研发平台为基础，重点开发以具有国际领先水平的高亲和性TCR专利为核心技术的新一代治疗肿瘤、病毒感染和自身免疫性疾病的生物类新药，并与临床单位合作开展特异性T细胞、tmHATac（类似于CART）等过继免疫治疗的第三类医疗技术临床研究与应用，与李懿博士共同设立香雪生命科学有限公司和广东香雪精准医疗技术有限公司，积极布局基因检测、基因测序、细胞治疗等精准医疗技术，打造现代生物医药研发基地和转化平台。2015年，公司与458医院合作开展的特异性T细胞过继免疫治疗实体肿瘤项目已完成一期临床，试验结果较为理想，将择机开展第二阶段临床研究工作；公司与苏州圣诺生物医药技术有限公司共同研制的小核酸新药注射用科特拉尼完成临床前研究，进入国家食药监局审评中心快速评审通道。

　　盈利预测及投资评级：我们预测2016-2018年公司实现营业收入分别为20.4亿、25.1亿和30.4亿元，实现归属于上市公司股东净利润分别为2.43亿、3.15亿和3.68亿元，对应EPS分别为0.37元、0.48元和0.56元，对应PE分别为42.9倍、33.1倍和28.3倍。香雪制药（300147）主营业绩稳健，营销模式成熟，组建新公司开拓处方药市场有望推动产品新一轮销售增长；中药资源全产业链完成布局，通过整合升级有望成为中药饮片龙头企业之一；考虑到TCR项目在获得临床应用资质后，经济效益有望逐渐体现，故我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、渠道整合风险、政策风险。