事件：公司公布2016年三季报，1-9月实现营业收入4.25亿元，同比增长16.23%；归母净利润4607万元，同比下滑19.28%；EPS为0.42元。

　　同时，公司公告预计2016年年度归属上市公司股东的净利润5700万-7125万元，同比增长-20%-0%。

　　月饼销售下滑影响业绩。今年中秋节受市场宏观环境影响，公司月饼销售及盈利均有所下滑拖累公司收入与净利润的整体表现。公司营业收入同比增速下降28.75pct.，归母净利润增速下滑71.84pct.，也与15年5月31日并表新美心，增速基数高有关。公司销售毛利率下降0.77个pct.至46.71%；期间费用率提升4.76pct.至37.47%，其中销售费用率提升4.97pct.至28.18%。

　　烘焙收购中止，种牛场收购稳步推进。由于双方对收购标的的业绩和估值存在分歧，公司在烘焙方面的收购已经中止，但公司收购新疆呼图壁种牛场50%以上股权的事项继续在稳步推进之中。种牛场目前有高产奶牛25000多头，年产牛奶6万多吨。除能为公司提供奶源支持以及帮助公司获得税费减免之外，其子公司西域春15年销售规模超过7亿，销量超过8万吨，利润大约在6000万左右，能弥补公司低温奶短板。由于公司与呼图壁种牛场同属于昌吉地区，且该地区公司是唯一的大型乳制品企业，双方合作成功的确定性比较大。

　　乳制品新产能投产在望。公司高端液态奶在新疆本地市场占有率60%以上。公司拥有日处理100吨（年3.6万吨）生鲜乳的产能，目前面临着产能瓶颈，IPO募投项目包括日处理300吨生鲜乳生产线建设项目，计划于2017年初开始逐步释放，生产能力将得到极大的提升。种牛场的收购也对公司原奶资源起着良好的保障作用。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司16-18年EPS分别为0.84/1.16/1.46元。公司业务前景良好，疆内优势稳固并具有向全国扩张的潜力，存在参与呼图壁种牛场改制的并购预期且成功可能性大，将给公司业绩带来巨大的弹性。给予公司17年54XPE，6-12个月合理估值62.6元，由于公司目前股价接近合理估值，调低公司评级至“谨慎推荐”，建议关注估值回落后的投资机会。

　　主要风险提示：食品安全风险；参与呼图壁种牛场改制不成功。