事件：哈投股份发布2018年年报，实现营业总收入27.59亿元，同比+7.73%；归母净利润-1.42亿元，较2017年的3.58亿元下降139.66%；EPS为-0.07元。截至2018年底，公司总资产389.09亿元，净资产125.76亿元。ROE为-1.09%，同比减少3.73个百分点。

　　其中，江海证券实现营收12.59亿元，同比-7.01%；净利润-1.77亿元，较2017年2.92亿元下降160.69%。江海证券总资产335.74亿元；净资产年末97.48亿元，2019年一季度末101.28亿。

　　市值拆解估值低，安全性高弹性好。哈投股份的热电、环保、工程类部分，预计估值5亿；持有可供出售金融资产部分（民生银行和方正证券），估值21.93亿。静态地，江海证券目前PB估值为1.40倍，低于当前券商估值1.88x。

　　公用事业+券商，双主业轮动。公司在政府批准的供热区域内具有供热特许经营权，垄断优势明显，同业竞争压力较小，2018年热电业务实现营收11.95亿元，同比增长0.86，占比43.45%。券商板块，经纪、自营、投行是主要收入来源，占比分别为25.66%、23.35%、26.05%。

　　投资建议：我们预测公司2019/2020年营业总收入36.09/41.51亿元，归母净利润10.65/12.81亿元，对应EPS分别为0.53/0.63元/股。