19年1-9月收入同增14%、净利同增2%，19Q3收入增速放缓

　　2019年1-9月公司实现收入10.61亿元、同增14.04%，归母净利1.51亿元、同增2.46%，扣非净利1.25亿元、同增12.05%，EPS为0.32元。公司净利增速低于收入主要由于毛利率降、财务费用率升、资产减值和信用损失增加，净利增速低于扣非净利增速主要由于政府补助同比减少导致非经常性损益同比下降27.79%。

　　分季度看，2018Q1-19Q3公司收入分别同增4.06%、9.50%、-2.20%、5.82%、19.11%、15.39%、8.29%，净利同增9.15%、7.30%、-2.45%、-38.78%、47.63%、-22.82%、16.53%。收入方面，19Q1-Q2增速较高主要由于公司借助投资的跨境电商公司泽汇科技拓展境外销售渠道，19Q3收入增速放缓主要由于主品牌ABCKIDS收入增速有所放缓；净利方面，19Q1净利增速高于收入主要由于公司毛利率同增、销售及管理费用率同降以及其他收益增加，19Q2净利下滑主要由于毛利率同降、财务费用升及其他收益减少，19Q3净利增速高于收入主要由于销售及管理费用率同降、投资收益增加。

　　与阿里巴巴合作打造童鞋新零售模式，发行可转债提升运营能力

　　我们认为：1）ABCKIDS品牌方面，2019年公司经销商门店数量同比略增，终端店铺形象升级、产品结构优化推动店效增长，直营线下门店继续稳健扩张，线上方面公司未来将继续投入更多资源推动收入恢复增长。未来公司加强产品研发、设计投入，与国际知名IP合作推出“变形金刚”、STAR”、“遗失的伙伴”等系列产品有望推动收入保持增长。2）OEM业务方面，公司持续拓展童鞋代工品牌客户，带动OEM收入增长。3）2019年公司收入结构调整、毛利率同比下滑，资产、信用减值损失增加影响净利率，未来公司将加强线上渠道价格掌控，库存结构优化后资产减值损失有望减少，带动盈利能力有所恢复。4）公司深化与阿里云全渠道数字化合作，打造智慧体验式门店和柔性工厂，提升供应链管理能力，并借助阿里巴巴足形扫描仪等工具，实现童鞋定制新零售模式。5）2019年8月公司公告拟发行可转债，募集资金不超过5.20亿元，用于智慧信息化系统升级改造、婴童用品销售网络建设和补充流动资金，可转债发行有助于提高公司信息化管理水平、运营效率及品牌影响力，9月27日可转债发行申请获得证监会受理。

　　由于公司计提资产、信用减值损失影响利润增速，我们下调2019年EPS预测至0.40元（前值为0.44元），维持2020-21年EPS为0.50/0.56元，目前股价对应19年24倍PE，我们看好儿童鞋服产业快速发展、公司成长空间较大，与阿里巴巴合作新零售有利于优化运营能力，但考虑到短期估值相对业绩增速较高，维持“中性”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、OEM客户订单流失、新生儿数量增长不及预期等。