事件：2020年上半年公司实现营业收入13.18亿元，同比减少15.74%；归母净利润1.64亿元，同比减少24.38%；扣非归母净利润1.63亿元，同比减少24.33%；加权平均ROE同比降低5.58pct，至8.72%。

　　受疫情及大宗商品价格影响，2020H1归母净利润同比减少24.38%。20H1营收13.18亿元，同减15.74%；归母净利润1.64亿元，同减24.38%，综合毛利率同增3.44pct至36.41%。其中，20H1废电拆解营收10.44亿元，同减12.31%；工业固废营收2.7亿元，同减27.71%，净利润2743.34万元，同增2.03%，完成年度业绩承诺的31.99%。

　　2020Q2业绩增速环比Q1提升52.91pct，单季度业绩改善明显。20年Q2单季度归母净利润1.26亿元，增速环比Q1归母净利润增速-56.18%提升52.91pct至-3.27%，单季度业绩改善显著，公司当前整体运营已恢复至疫情前水平，下半年业绩有望加速回暖。

　　2020H1经营活动现金流净额同比减少129.05%至-0.43亿元。投资活动现金流净额-0.46亿元，同比减少58.77%；筹资活动现金流净额2.51亿元，同增619.08%。

　　拟发行6亿元废电补贴应收账款资产证券化，助于优化资产结构。公司拟发行资产支持证券规模不超过6亿元，预计存续期限不超过36个月，其中前24个月为循环期，后12个月为摊还期。资产证券化若顺利发行将有助于公司优化资产结构，提升应收账款周转效率，补充营运资金。

　　治理结构逐步改善，集团经营能力提升可期。19年从事再生资源的大股东中再生&中再资源营收规模6倍于上市公司，随着集团管理层治理结构逐步理顺，后续有望推动激励机制推行及优质资产整合。

　　三大优势助力龙头盈利能力&份额提升。（1）资质：现有10家废电拆解子公司，资质占比近10%。（2）渠道：依托大股东中再生渠道优势得天独厚：a.优化产品结构。高附加值白电拆解比例从13年4.5%升至19年30.78%，16-19年三年间白电拆解比例提升幅度同业最大，达24.06%。b.渠道优势带来议价能力提升。19年公司实际单台毛利达40.63元/台，较16年补贴标准调整后增长了58.45%。19公司扣除存货跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7%。（3）资金：公司实控人供销总社拥有AAA级信用评级。补贴标准调整发放加快趋势中，公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力，成本优势明显，市场份额提升弹性大。

　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.32/0.37/0.43元，对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能利用率提升不达预期，补贴基金发放不达预期，政策落地不达预期，行业竞争加剧。