专注明胶+胶原全产业链，医健食美全方位布局，大健康战略明晰：公司是国内明胶产业龙头企业，也是A股为数不多专注于胶原全产业链企业之一，形成了优质骨粒基地-明胶-胶原蛋白-营养健康品-药用材料的生产研发销售服务体系，多年来形成了良好的品牌效应和客户口碑。公司目前已发展成为拥有明胶及空心胶囊、胶原蛋白肽、代血浆明胶、双蛋白人造肉、胶原蛋白系列面膜、果饮等产品。公司秉持“专注胶原、持续创新、追求健康”的企业使命，致力于实现领先的现代胶原生物技术企业战略目标，着重布局于医药、健康、食品、美妆四大方向，保持绿色健康持续发展。公司将紧抓“胶原生物核心原料、服务供应商”的主线，侧重高附加值产品的研发、生产、销售；通过技术创新、对外合作等多项举措，加快推进产品系列化，积极推进企业的升级转型，打造民族领先品牌。

　　国恩股份入股并控股，加速资源整合，竞争力持续提升，产业发展前景广阔：公司前期公告，股东结构优化调整，国恩股份（股票代码：002768）通过参与定增+协议转让的形式，共计持有公司21.18%的股份，成为公司控股股东。实际控制人变更有助于明确未来发展思路，具体表现在：（1）控股股东国恩股份具备大化工背景，并看好大健康产业，目前积极打造化工与生物医药保健品双产业模式，公司未来将充分利用其优质产业资源，加速产业整合，发挥与公司的业务协同效应，提升公司在明胶产业链业务领域的竞争优势，扩展胶原蛋白产业的深度发展，增强公司的核心竞争力、抗风险能力和可持续发展能力；（2）国恩股份控股公司后，已对董事会、监事会和高级管理人员进行了换届选举，选举王爱国先生为公司董事长，并聘任了新一届高级管理人员，在保留原有中坚力量同时增添了新鲜血液，王爱国为公司第一大股东国恩股份的董事长与实际控制人，公司管理层将在维持公司既定战略的情况下，深入研究“胶原+”产品的市场前景和制约公司发展的短板，在新一届领导者带领下优化运营思路、未来前景有望更加明朗。

　　收购益青生物控股权，完善胶囊领域布局，协同效应有望进一步提升：公司于2021年8月20日公告收购原国恩股份子公司益青生物60%股权，向下游胶囊领域完善布局。益青生物作为基础药用辅料的专业生产商，主要产品包括明胶空心胶囊、肠溶明胶空心胶囊、羟丙甲纤维素空心胶囊、普鲁兰多糖空心胶囊四大系列，同时具备鱼明胶空心胶囊的生产技术和生产能力，产品已通过美国NSF认证、BRCGS认证、美国FDA的DMF备案。益青生物正式启动“新型空心胶囊智能产业化项目”，计划在未来三年内分二期投资约5亿元，新建4万平方米厂房，新增48条全自动化胶囊生产线，在现有年产300亿粒胶囊产能的基础上，完成年产600亿粒空心胶囊的产能扩能，以应对医药及保健品市场对药用胶囊持续增长的需求。公司通过控股收购益青生物，向产业链下游胶囊领域布局，未来将协同合作实现骨明胶/鱼明胶产业一体化，实现对下游药用辅料、保健品、医美产品的覆盖。根据公司公告，益青生物2020年、2021年上半年收入分别为2.18亿元、1.49亿元，净利润分别为2248万元、1936万元，预计收购完成后将对公司业绩有显著增厚效应。

　　变更部分募投项目，优化丰富产品结构，大健康布局持续升级：公司公告，为更好地优化公司业务经营模式、丰富产品结构，并进一步提高募集资金使用效率、降低公司财务成本，计划变更募投项目“胶原蛋白肽营养补充剂制品建设项目”。变更后，项目的主要工程建设方案变为胶原蛋白肽营养补充剂（片剂/粉剂）生产，缩短了生产环节，有利于减少建设投资；产品结构转变为胶原蛋白肽片、胶原蛋白肽复合压片糖果等10种产品。募投项目的变更实现了公司对大健康产业布局的战略升级，公司产品布局更为完善丰满，有效增强公司核心竞争力。

　　投资建议：公司致力于打造世界级现代胶原生物技术企业，围绕“胶原+”，未来将着重布局医药、健康、食品、美妆四大方向，保持绿色健康持续发展。在随着胶原蛋白行业的迅速发展以及公司新产品的不断推出，公司营收有望实现持续增长。假设益青生物于2021年底完成并表，我们预测公司2021-2023年EPS分别为0.07元、0.10元、0.13元，对应PE分别为82X、61X、47X，首次覆盖给予“增持”的投资评级。

　　风险提示：主要原材料采购的风险，产能进一步扩大导致产品销售的风险，经营规模扩大可能带来管理风险，零售系列产品市场拓展过程中可能存在投入和回报不匹配的风险，原材料价格波动风险，新冠疫情相关风险，益青生物收购或整合不达预期。