消费升级叠加回流促进高奢消费强劲增长，杭州大厦尽享红利

　　从短期来看，新冠疫情催化奢侈品消费加速回流；中长期来看，消费升级对国内高奢市场增长具备一定支撑。杭州解百旗下子公司杭州大厦定位高端精品百货，与传统零售形成差异化竞争，从商场、商品、客群三维角度实现边际改善：1）商场：2019~2021年杭州大厦进行三年调改，坪效显著提升；2）商品：杭州大厦在品牌的集聚度上持续发力，形成绝对头部阵容，2021年，杭州大厦持续引进新店近60家；3）客群：杭州大厦高净值客户黏性高，活跃客群数持续增长。2022年杭州大厦搭建全新会员体系，从客户服务向会员运营转型。

　　解百迎来调整升级，投资新兴产业逐步进入收获期

　　解百转型城市奥莱，凭借位置、品牌、协同优势，实现扭亏可期。解百城市奥莱位于杭州西湖湖滨商圈核心位置，荟萃新零售、新科技、新生活400余个品牌，重点布局新零售体验店，有望提高竞争力，协同杭州大厦，释放发展潜力。公司在深耕零售主业的同时，为了满足客户多元化需求，布局全程医疗、悦胜体育、线上代运营商百秋网络，打造“零售+服务生态圈”，增加客户黏性，进一步赋能主业。

　　投资建议

　　疫情催化高端消费回流，杭州大厦逆势增长，成为核心驱动力。疫情转淡后，在消费升级持续发力的背景下，公司有望凭借新一轮调改，继续提升坪效实现增长。解百转型升级，经营有望改善。多元化赋能综合发展，有望发挥协同效应。我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.47、0.58、0.68元/股，对应当前股价PE分别为15、13、11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　消费升级不及预期；疫情影响转淡，出境游放开，部分回流需求重新流出；市场竞争加剧，业务增速不及预期；受线上零售冲击，转型不及预期。