事件：2023年3月14日，宏柏新材发布2022年度报告：2022年实现营业收入16.98亿元，同比增长32.32%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长110.20%；实现扣非归母净利3.37亿元，同比增长117.20%；销售毛利率33.89%，同比降低7.07pct，销售净利率20.76%，同比降低7.69pct；经营活动现金流为3.48亿元，同比增长354.96%。

　　其中2022Q4，公司实现营业收入3.50亿元，同比下降22.67%，环比下降11.38%；实现归母净利润为0.34亿元，同比下降57.55%，环比下降57.70%；销售毛利率21.29%，同比减少6.67个百分点，环比减少8.50个百分点；销售净利率13.39%，同比减少11.28个百分点，环比减少5.76个百分点。

　　点评：

　　下游需求低迷，Q4业绩短期承压

　　2022年，公司实现营业收入16.98亿元，同比增长32.32%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长110.20%。其中硅烷偶联剂产品实现营收14.94亿元，同比+34.16%，毛利率37.19%，同比+8.87pct；气相白炭黑产品实现营收1.13亿元，同比+11.68%，毛利率2.83%，同比-14.36pct。营业收入增加主要得益于2021年以来行业供给减少的同时下游需求旺盛。尽管主要原材料电煤和硅块价格上涨，但公司主业功能性硅烷盈利能力仍较2021年有较大提升。2022年公司主要产品功能性硅烷销量5.84万吨，同比+10.38%，均价25568.30元/吨，同比+21.54%；白炭黑销量0.50万吨，同比+7.14%，均价22537.70元/吨，同比+4.23%。2022年公司主要原材料电煤平均采购单价1049.77元/吨，同比+38.81%；硅块平均采购单价17014.89元/吨，同比+11.62%。

　　2022Q4，受疫情影响，下游轮胎等需求疲软，公司主要产品销量下滑，主要产品HP660、HP1589及HP669C合计销量5622吨，同比-30.11%，环比-28.44%。随着下游轮胎需求复苏，我们预计含硫硅烷销量2023年一季度将有所改善。

　　多个项目投产在即，看好公司成长性

　　根据公司2022年报，氯硅烷绿色循环产业建设项目中，第二套5万吨三氯氢硅已于2022年10月进入试生产，并于11月实现光伏级三氯氢硅外销，配套硅烷预计2023年4月进入试生产；9000吨氨基硅烷，预计2023年4月进入试生产。3万吨特种有机硅新材料项目、4万吨新型有机硅材料项目正有序推进，预计于2023年第一季度末达产；气凝胶一期（3000立方）项目目前正在进行土建施工，预计2023年下半年完成建设；二期气凝胶7,000立方米/年，预计2024年12月完成建设。公司多个项目即将密集投产，持续贡献新增业绩。

　　硅烷产业链闭锁循环，兼具环保与成本优势

　　2019-2021年，公司含硫硅烷偶联剂在国内外市场排名均为第一。公司拥有全球产量最大的含硫硅烷（含固体硅烷）生产线，并建成了“硅块-氯硅烷-中间体-功能性硅烷-气相白炭黑”的完整绿色循环产业链。公司通过技术改造，率先完成硅烷生产链闭锁循环：对于生产过程中产生的副产物四氯化硅，公司将其加工处理为气相白炭黑后对外出售；副产物氯化氢，公司已实现循环使用，兼具环保与成本优势。

　　布局气凝胶及电子级高纯硅烷，打造硅基新材料平台企业

　　公司以现有氯硅烷为产业平台，积极向下延伸和拓展，不断丰富产品矩阵。当前，气凝胶正处于供需两旺的扩张成长期，成本或成为气凝胶企业竞争的关键因素。公司拥有硅块-三氯氢硅-四氯化硅-正硅酸乙酯完整产业链条，依托上游原材料优势，布局1万立方气凝胶。公司拥有上游原材料优势，并有望通过副产物氯化氢、乙醇的循环进一步压缩成本。公司还计划投资52亿元，新建绿色新材料循环产业项目，包括高纯四氯化硅、电子级高纯烷氧基硅烷等高端硅基新材料，打造硅基新材料平台企业。

　　我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为3.69、4.40、5.34亿元，EPS为0.85、1.01、1.22元/股，对应PE为18.68、15.67、12.92倍。公司含硫硅烷主业扎实，并依托上游成本优势拓展至气凝胶等硅基新材料领域，多个项目将持续贡献增量，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不达预期，新产能扩产不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险，宏观经济大幅波动。