事件概述

　　公司披露2022年年报及2023年一季报，22年实现营收6.27亿元（同比+14.67%），归母净利8179.31万元（同比+75.31%），扣非净利37.75万元（同比-98.83%）。23Q1实现营收1.90亿元（同比+63.57%），归母净利2110.45万元（同比+23.04%），扣非净利1835.07万元（同比+17.15%）。

　　分析判断:

　　22年收购长光宇航，营收、利润实现扩充

　　公司2022年营收、归母净利、扣非净利增速差异较大，主要原因为：1）22年9月收购长光宇航，并表后共为上市公司贡献1.16亿营收、0.46亿元毛利及0.18亿元归母净利（以所持51%股份计算）；2）收购宇航时，公司原先持有的11.11%股权按公允价值重新计量产生利得6989.53万元，计入非经常性损益，因而归母净利高于扣非净利；3）业绩预告中披露，参股公司长光辰芯于22Q4实施员工持股计划，产生大额股份支付费用，其中22Q4一次性计入损益的金额约为3.63亿元，我们测算，对上市公司利润影响约-0.93亿元。

　　23Q1营收高增，重申23年即公司业绩拐点

　　我们认为，2023年公司将迎来业绩拐点，预计全年扣非净利1.8亿元，相较于22年37.75万元扣非净利，弹性极大，23Q1营收高增即印证公司高成长逻辑：

　　1、长光宇航进入强景气周期，大幅超额完成业绩承诺。2023年，长光宇航将贡献全年利润（22年仅并表4个月业绩），公司航天复材结构件需求旺盛，22年全年实现营收2.42亿元（同比+42.27%），净利润7265万元（同比+91.64%），扣非净利7111万元，远超业绩承诺给出的5000万底线。我们预计，宇航23年仍有望大幅超出业绩承诺（扣非净利6500万元），利润有望达到1亿元。

　　2、长光辰芯员工持股计划授予完毕，将为上市公司业绩提供重要支撑。辰芯21年、22年推行两期股权激励，分别摊销2.24、3.63亿元，对上市公司利润影响达0.57、0.93亿元，使得公司表观增速较低。根据公司2023年2月投关活动表，辰芯用于实施员工持股计划的股份已经全部授予完毕，后续股份支付费用将根据服务期及解锁比例的约定在5-10年内进行分摊，每年数额不会太大。而辰芯22年营收6.07亿元（同比+54.26%），扣除股份支付费用影响净利约2.84亿元（同比+58%），我们预计未来三年仍有望保持30%以上增速。

　　3、公司有望持续通过“长光所体外孵化+上市公司外延并购”的模式实现快速发展。公司是光机所下属唯一上市平台，根据公司2023年2月投关活动表，在所内资产注入的道路上公司和光机所在持续关注探讨，待时机成熟、条件合适，若业务方向、领域有好的契合点，公司一定会积极探讨推进。我们认为，22年收购长光宇航即是典型案例。

　　卫星、火箭、导弹需求快速释放，长光宇航有望持续高增长

　　控股公司长光宇航（控股51%）是国内航天复材领域重要供应商，产品主要应用于商业航天、空间相机、武器装备等领域。公司22年营收2.42亿元，两年复合增速72.2%；净利润7265万元，两年复合增速159.5%。

　　需求端，公司受益于卫星、火箭、导弹需求快速释放，23年主要看点包括：1）22年12月“快舟十一号”火箭成功复飞，我们预计后续该型号的制造、发射以及新型号的研制都将快速推进。根据公司22年4月9日公告，公司在“快舟十一号”等型号在火箭整流罩、舱段等产品目前尚无其他竞争对手。2）导弹方面，根据公司22年9月26日公告，公司导弹业务快速增长，此前参研不少项目，有几个型号陆陆续续从22年开始批产，军品任务量大幅增加。3）商业遥感卫星发射提速，以长光卫星研制的“吉林一号”卫星为例，21年底该型卫星共在轨31颗，22年底在轨72颗，据长光卫星招股书，公司预计2025年底前实现300颗卫星在轨。4）公司持续拓展下游客户及产品应用领域，据公司投资者关系活动披露，公司现在主要做星、船、弹、箭、器五个领域，新拓展电科、核工业集团。

　　供应端，根据长春发布及公司22年4月9日公告，公司二厂投建完成，产能已由21年的345套扩充到800套，尤其是箭体/弹体结构件产能由100套扩为400套。利润端，公司22年业绩大超承诺数额，有望持续保持高增速；且宇航产品利润率水平较高，22年毛利率40.24%，净利率30.03%，而22年合并口径综合毛利率29.95%，净利率16.56%。随着宇航业绩持续释放，占营收比重提升，公司盈利水平有望持续走高。

　　投资建议

　　奥普光电近年通过“长光所体外孵化+上市公司外延并购”的模式实现快速发展。航天复材需求旺盛，高精度光栅尺和编码器、工业级CMOS图像传感器深度受益国产替代，公司进入业绩拐点。综合考虑到长光宇航超额完成业绩承诺、长光辰芯分拆上市或稀释公司持股、23Q1疫情影响母公司业绩等原因，我们调整公司2023-2024年盈利预测，并新增2025年预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为10.12/13.38/17.02亿元（此前2023、2024年为10.90、13.13亿元），归母净利润2.02/2.85/4.00亿元（此前2023、2024年为2.27、2.76亿元），EPS分别0.84/1.19/1.67元。对应2023年4月27日29.07元/股收盘价，PE分别为35/24/17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期、研发进度不及预期等。