公司22年归母净利润同比+48.09%，维持“买入”评级
　　公司22年营收167.58亿元（yoy+57.85%），归母净利润为15.93亿元（yoy+48.09%）；23Q1营收48.03亿元（yoy+10.67%），归母净利润为0.77亿元（yoy-89.14%）。22Q1下旬至今稀土行情走弱，我们下调稀土价格假设，并根据公司23年一季报上调23年资产减值损失，最终预计23-25年公司EPS分别为0.58/0.87/0.97元（前值0.99/1.24/-元），可比公司2023PE均值29.7X，给予公司29.7XPE（2023E），对应目标价17.14元（前值18.69元），维持“买入”评级。
　　22年稀土产品业务规模扩大，期间费用控制有效
　　产销方面，公司22年实现稀土氧化物、稀土金属、稀土精矿（含独居石）产量1.23/1.23/0.94万吨，同比+12.41/+33.27/+16.18%，实现稀土氧化物、稀土金属、稀土精矿（含独居石）销量1.09/0.95/6.31万吨，同比+0.50/+10.16%/-6.65%；23Q1实现稀土氧化物、稀土金属、稀土精矿（含独居石）产量0.26/0.40/0.66万吨，销量0.34/0.28/1.15万吨。盈利能力方面，公司22年销售毛利率16.64%，同比-2.09pct；期间费用控制有效，期间费用率下降1.79pct至5.43%；归母净利率9.51%，同比-0.63pct。
　　23Q1归母净利同比下滑89.14%，主因计提4.2亿元减值损失
　　自22Q1下旬以来，稀土行业供强需弱，主流价格均出现不同程度的回调。据亚洲金属网，氧化镨钕、氧化镝和氧化铽23Q1均价分别为66、223、1236万元/吨，较22Q1均价下滑33%、26%、11%。因此23Q1公司计提资产减值损失（存货跌价准备）约3.8亿元，叠加计提的信用减值损失（应收账款、其他应收款）约3631万元，共影响利润总额约4.2亿元，但公司仍实现0.77亿元归母净利。展望2023-2025年，随着中国稀土行业形成更为集中和有序的供给管理，我们认为稀土价格有望企稳。
　　公司多举措针对稀土产业链扩产，25年营收目标300亿
　　据公司22年年报及《23-25年发展规划》，在稀土资源端，22年公司与MP公司成功续签包销协议，并拟购买公司持股19.9%的Peak公司旗下的坦桑尼亚Ngualla稀土矿75%-100%的产出品，Ngualla计划于25Q3投产。在稀土金属端，22年公司收购包头三隆65%的股份，该公司拥有5000吨以上的稀土金属产能；23年1月科百瑞6000吨/年稀土金属技改项目正式投产。2025年公司将全面实现国内外双重业务布局，各类稀土资源保障和冶炼分离能力、稀土金属加工能力及稀土废料综合回收利用能力分别达6万吨/年以上、3万吨/年、1万吨/年。23-25年营收目标200、240和300亿。
　　风险提示：原材料价格大幅波动导致减值损失，下游需求不及预期。