1Q23扭亏为盈，盈利能力改善
　　维尔利2022年实现营业收入20.8亿元，同比-35%（调整后），归母净利-4.5亿元（2021年调整后：1.9亿元），低于业绩预告区间（亏损2.7~3.9亿元），业绩下滑主要是由于疫情影响下工程收入大幅下降，整体毛利率下滑，以及全年计提商誉/应收账款减值1.73/0.96亿元；
　　1Q23营业收入/归母净利4.23亿元/1,073万元，同比-2/-65%，1Q23扭亏为盈，盈利能力环比改善。根据工程订单获取和执行情况，我们下调工程收入及毛利率预测，预计23-25年归母净利润为0.71/1.46/2.54亿元（前值：1.88/2.29/-亿元）。考虑到公司技术领先、运营能力突出，工程订单获取和执行有望加快，业绩弹性较高，给予2024年25.5xPE（参考可比公司Wind一致预期PE均值为17.0x），目标价4.85元（前值：5.40元，基于2022年27xPE），维持“买入”。
　　疫情散发致工程收入大幅下滑，设备和运营类业务彰显发展韧性
　　分板块来看：1）环保工程：收入5.76亿元（同比-67%），毛利率10.8%（同比-15.7pp）；2）环保设备：收入5.34亿元（同比+23%），毛利率28.2%（同比-5.3pp）；3）运营服务：收入3.28亿元（同比+17%），毛利率10.2%（同比-8.3pp）；4）BOT类运营服务：收入6.19亿元（同比-7%），毛利率15.3%（同比-14.4pp）。2022年，受全国疫情散发影响，公司部分工程项目执行进度晚于预期，导致工程收入大幅下降，毛利率同比下滑。设备和运营类收入均保持同比增长，彰显公司发展韧性。我们认为随着业务经营恢复常态，公司2023年业绩有望回暖。
　　聚焦城乡有机废弃物资源化，渗滤液及餐厨板块优势明显
　　公司2022年EPC类新增/在手订单8.59/13.90亿元（同比-49/-16%），我们测算，订单转化率为44.1%（同比-18.9pp），特许经营类新增订单/运营期订单收入0.93/6.48亿元（同比-26/-9%）。分业务板块看，公司全年合计新增订单19.96亿元（同比-25%），其中有机废弃物资源化订单13.41亿元（同比-39%），工业节能环保订单6.55亿元（同比+41%）。公司深耕垃圾渗滤液处理十余年，技术优势明显；餐厨垃圾处理业务受益于垃圾分类全面启动且聚焦项目盈利质量，未来渗滤液及餐厨板块有望稳定增长。
　　目标价4.85元/股，维持“买入”评级
　　我们预计23-25年归母净利润为0.71/1.46/2.54亿元，对应EPS为0.09/0.19/0.32元。给予2024年25.5xPE（参考可比公司Wind一致预期PE均值为17.0x），目标价4.85元，维持“买入”评级。
　　风险提示：工程项目执行进度不及预期，渗滤液和餐厨垃圾处理市场订单释放不及预期等。