事件：公司发布2023半年报：2023上半年，公司实现营收8.45亿元，同比下降21.45%；归母净利润4.44亿元，同比下降32.34%；2023Q2，公司实现营收4.00亿元，同比下降16.90%、环比下降10.24%；归母净利润2.12亿元，同比下降29.72%、环比下降8.25%。
　　点评：
　　下游需求不及预期，公司矿石价格均价下滑。销售量和销售价格减少，公司营业收入同比下降。（1）钛精矿：钛精矿价格小幅震荡，2023H1营业收入为5.47亿元，同比下降18.82%。（据百川盈孚，2022Q1、2022Q2、2023Q1、2023Q2钛精矿价格分别为2157、2107、2014、2016元/吨）（2）铁精矿：铁精矿价格低于公司预期，2023H1营业收入为2.92亿元，同比下降25.95%。（据wind，中国北方铁矿石价格指数2023H1为118.3美元/吨，同比下跌15.36%）。分季度来看，受宏观环境影响，2023Q2公司营业收入4.00亿元，同比下降16.90%，环比下降10.24%；毛利润为2.64亿元，同比下降25.15%，环比下降9.56%；毛利率为66.04%，同比下降7.28pct，环比增长0.49pct；净利率为53.16%，同比下降9.70pct，环比增长1.15pct。净利率环比增幅大于毛利率环比增幅，主要系公司Q2所得税环比减少约2000万至2089万元。
　　“钛六”项目与“磷酸铁”项目进展顺利，公司向下游积极延伸。安宁钛材投资建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目和安宁新能源投资建设年产5万吨磷酸铁项目目前手续审批均已完成，已进入开工建设阶段，正按照计划稳步推进中。
　　钛矿价格坚挺，铁矿价格有望回升。受限于宏观经济环境及市场行情，公司钛精矿下游钛白粉市场需求下滑，对钛精矿市场产生了一定的消极影响。但是海外钛矿在资源枯竭、上半年无新增项目的背景下，遇到南非电力断供及突发性维修影响，大多下调年度生产预期，钛矿供给刚性给予价格支撑。铁精矿未来随着大环境好转，国家钢铁产业政策、宏观经济提振政策逐步落实落地，基建项目陆续动工，或将增加含钒钢材的需求量，价格有望上涨。
　　盈利预测与投资评级：根据公司项目建设进度，我们预计公司2023-2025年公司归母净利分别为10.80、12.62、17.22亿元，EPS为2.69、3.15、4.29元/股，截止8月24日收盘价对应的PE为11x、10x、7x，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济不景气，钛精矿和铁精矿价格持续下跌，公司新建项目进度不及预期。