事件：公司发布2023H1半年报，公司23H1实现营收10.73亿元/yoy+2.52%，归母净利润0.48亿元/yoy-22.63%，扣非归母净利润0.33亿元/yoy-19.68%。单Q2实现营收6.26亿元/yoy+2.36%，归母净利润0.57亿元/yoy-30.60%，扣非归母净利润0.52亿元/yoy-34.17%。
　　蛋糕受闰二月拖累，线上稳健增长。1）分产品看，公司23Q2蛋糕营收2.3亿元/yoy-0.19%，中西糕点营收3.7亿元/yoy+4%，公司23Q2末应收款项1.65亿元/yoy+63.17%，环比23Q1末增加0.85亿元，预计与今年端午节靠后有关。2）分渠道看，公司23Q2线下营收3.26亿元/yoy-2.35%，线上营收2.87亿元/yoy+8.20%，线上营收占比达46.76%。另，公司23Q2末合同负债中卡券预收款8.88亿vs22年末为7.96亿元。
　　毛销差短期承压，梦世界减亏：1）公司23Q2毛利率58.20%/yoy-1.25pct，销售费用率40.62%/yoy+3.36pct，管理费用率4.98%/yoy+0.93pct；公司23Q2毛销差17.58%/yoy-4.62pct，毛销差短期承压。2）销售费用率同比提升预计与人员费用增加有关，公司23H1销售费用中人工费用同比增加3202万vs销售费用总计同比增加2684万；3）公司23H1权益法核算的长期股权投资收益-1018.4万元vs22H1-1309.5万元，预计与梦世界伴随客流修复、减亏有关。
　　展望下半年，收入端看，公司过去Q3业绩占全年比重在70%+，三季度仍奠定全年业绩基础，建议关注中秋销售情况，公司目前对中秋销售筹备积极，期待销售放量；此外闰二月对蛋糕业务的影响有望消退、蛋糕收入增速有望修复。利润端看，22年Q3因四川疫情、限电限产等净利率为16年以来低点，期待潜在利润弹性。中长期看，公司为稳健经营标的，蛋糕业务占比上升带动报表季节性减弱，历年股息率较高，估值处于行业较低位置，建议持续关注。
　　公司毛销差短期承压，调整公司23-25年EPS预测1.30/1.44/1.65元（调整前为1.41/1.64/1.88元），维持此前23年15倍PE估值，对应目标价19.5元，维持"买入评级"。
　　风险提示
　　蛋糕业务增长不及预期，中秋销售不及预期，费用投放影响盈利情况，需求复苏不及预期。