事件：公司发布2023年中报，23H1实现收入1061.4亿元，同比+22.4%，实现归母净利润39.0亿元，同比+63.4%，实现扣非后净利润36.1亿元，同比+124%。拆分看，Q2实现收入527.0亿元，同比+15.5%，环比-1.4%（-7亿元），实现归母20.4亿元，同比+53.0%，环比+10.1%；实现扣非后净利润18.7亿元，同比+161.6%，环比+7.2%。
　　上半年母公司/凯傲/陕重汽/法士特均增长亮眼，雷沃小幅下滑。上半年母公司/凯傲/陕重汽/法士特收入分别206.8/422.5/233.2/73.5亿元，分别同比增长59.4%/8.0%/55.3%/43.8%；雷沃收入76.5亿元，同比下滑13.7%。
　　Q2发动机/液压/大缸径环比下滑，陕重汽与凯傲环比增长。Q2公司发动机销量17.6万台，环比下滑7.9%，推测主要受内销恢复缓慢所致；Q2公司大缸径发动机收入7.6亿元，环比-20%；高端液压国内销售收入2亿元，环比-1亿元。Q2子公司陕重汽重卡销量约3.1万辆，其中出口1.3万辆，环比基本持平，内销约1.8万辆，环比增加约1千辆；Q2凯傲集团收入约28.4亿欧元，环比增加0.6亿欧元。
　　盈利能力改善。Q2公司毛利率20.2%，同比+3.3pp，环比+1.5pp，其中部分受益于凯傲毛利率改善，其Q2毛利率23.9%，环比+0.8pp。费用率方面，受销售费用率增加影响，公司期间费用率略有增长，Q2期间费用率10.8%，同比+1.6pp，环比+1pp。综合来看，公司净利率4.8%，同比+1.2pp，环比+0.6pp。
　　行业景气度有望持续恢复，公司盈利能力有望持续提升。根据中汽协数据，23年7月我国重卡销量同比增长约36%，未来在透支效应逐渐出清、出口高景气叠加宏观经济企稳增长等因素影响下，预计行业景气度能够持续恢复，行业重卡销量有望持续同比高增。公司方面，受益于重卡行业销量的恢复，与重卡行业高度相关的母公司、陕重汽、法士特收入均有望继续恢复，盈利能力均有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为80.1/95.9/110.0亿元，对应PE为13/11/10倍，未来三年归母净利润年复合增速31%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。