事件:10月27日，川发龙蟒发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入54.49亿元，同比-28.03%；实现归母净利润3.25亿元，同比-70.82%；加权平均净资产收益率为3.51%，同比减少9.74个百分点。销售毛利率15.22%，同比减少8.91个百分点；销售净利率6.00%，同比减少8.72个百分点。
　　其中，2023Q3实现营收17.93亿元，同比-18.83%，环比+8.00%；实现归母净利润0.93亿元，同比-71.38%，环比+14.27%；平均净资产收益率为1.03%，同比减少2.74个百分点，环比增加0.14个百分点。销售毛利率13.83%，同比减少12.62个百分点，环比减少1.58个百分点；销售净利率5.22%，同比减少9.53个百分点，环比增加0.23个百分点。
　　投资要点：
　　磷化工景气复苏，2023Q3盈利环比微增
　　2023Q3公司实现归母净利润0.93亿元，同比-2.33亿元，环比+0.11亿元。其中，2023Q3实现毛利润2.48亿元，同比-3.36亿元，环比-0.07亿元。三季度毛利下滑主要系：公司主要产品磷酸一铵及磷酸氢钙价格下降；原材料磷矿石价格维持高位，硫酸价格环比上涨。据wind数据，2023Q3磷酸氢钙均价为2140元/吨，同比-24.47%，环比+1.51%；工业级磷酸一铵均价5092元/吨，同比-23.05%，环比-5.36%。原料端，2023Q3磷矿石均价895元/吨，同比-14.66%，环比-13.13%；硫酸均价188.05元/吨，同比-50.49%，环比+41.83%。
　　期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.16/0.93/0.38/0.26亿元，同比-0.06/-0.24/-0.57/+0.37亿元，环比-0.06/+0.20/-0.32/+0.00亿元，财务费用同比增加主要系银行借款增加。2023Q3，公司投资净收益为0.57亿元，同比+0.56亿元，环比+0.13亿元，主要系公司参股公司重庆钢铁集团矿业有限公司旗下重钢西昌矿业有限公司（太和铁矿）铁矿、钛矿收益增加；公司公允价值变动净收益为-0.16亿元，同比-0.92亿元，环比-0.79亿元，主要系参股公司公允价值变动。2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为5.31亿元，同比减少50.45%，主要受磷化工行业景气度下滑影响，公司营业收入减少。2023前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为53.44亿元，同比-11.30亿元。
　　四季度以来，磷矿石价格仍高位震荡，对磷化工产品价格形成支撑。据wind数据，截至2023年10月27日，磷矿石价格为961元/吨，较9月底+0.63%；工业级磷酸一铵价格5350万吨，较9月底-2.73%；磷酸氢钙价格2352元/吨，较9月底-6.74%。公司磷矿石资源丰富，有望受益于磷化工产业链一体化。
　　新能源材料项目稳步推进，打造第二增长曲线
　　截至2023年9月底，公司在建工程为6.87亿元，较2022年末增加69.44%，主要系磷酸铁锂、磷酸铁等项目投资增加。公司持续推进德阳、攀枝花等地新能源材料项目，依托资源配套、产业基础、能源能耗等优势，打造第二增长曲线，积极为公司培育新的利润增长点。其中，德阿项目规划建设年产20万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁生产线及配套产品，该项目是四川省重点推进项目，于2022年3月正式开工，目前公司德阿项目各项工作有序推进中，首期2万吨磷酸铁锂装置已建设完成并完成调试；攀枝花项目规划建设年产20万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁生产线及配套产品，目前首期5万吨磷酸铁项目主要设备招采、主要装置设计已完成，施工总承包招采完成。
　　积极推动磷矿项目建设，深化“矿化一体”
　　公司继续深化“矿化一体”发展思路，聚焦上游资源，完善产业链。截至2023年中报，公司拥有磷矿资源储量约1.3亿吨，2023年上半年磷矿产量约83.06万吨，全部为自产自用。待旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复工复产并达产后，公司将具备年产410万吨的磷矿生产能力。德阳绵竹基地主要在天瑞矿业采购磷矿，天瑞矿业磷矿储量近0.9亿吨，采矿设计产能为250万吨/年，2023年上半年磷矿产量56.07万吨；白竹磷矿主要为襄阳基地配套，采矿设计产能为100万吨/年，2023年上半年磷矿产量26.99万吨；绵竹板棚子磷矿生产规模为60万吨/年，主要为德阳绵竹基地配套使用，公司正在积极推动复工复产。随着未来磷矿自给率持续提升，可基本满足存量磷化工业务需求，资源配套、综合成本优势进一步凸显。公司参股公司重庆钢铁集团矿业有限公司旗下重钢西昌矿业有限公司（太和铁矿）取得变更后的采矿许可证，铁矿、钛矿合计生产规模提升至1000万吨/年。本次生产规模的增加有利于增强参股公司盈利能力，进而提升公司的投资收益；同时有利于深化公司“矿化一体”优势，提升公司整体竞争力。
　　盈利预测和投资评级
　　综合考虑公司前三季度经营情况及产品与原材料价格变动趋势，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.24、6.80、10.18亿元，对应PE分别29、18、12倍。公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势突出，矿化一体项目持续推进，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。