广东省占比持续下降，全国市场表现亮眼。2023Q3，公司实现主营业务收入31.79亿元，同比+35.3%，主要系公司东鹏特饮在全国市场的高速增长。具体来看，2023Q3公司广东区域营收同比+3.5%至10.60亿元，收入占比同比-10.3pct至33.3%；省外方面，广西区域营收同比+16.3%至2.55亿元，华中区域营收同比+58.1%至4.14亿元，华东区域营收同比+67.9%至4.48亿元，西南区域营收同比+72.4%至2.93亿元，华北区域营收同比+129.2%至3.23亿元。
　　“补水啦”增长可期，新品上市持续构建“能量+”的品类矩阵。在公司主品东鹏特饮持续高增的基础上，2023Q3其他饮料营收同比+325.3%至3.20亿元，较Q2环比+49%，主要系今年2月新上市的电解质饮料“东鹏补水啦”增长较好。此外，2023Q3公司推出东鹏大咖“生椰拿铁”、东鹏补水啦“青柠口味”、无糖茶“乌龙上茶”等新品，进一步拓宽了消费群体。截至2023上半年，公司拥有2796家经销商，实现100%地级市覆盖，销售终端网点330万家，同比+32%，我们认为新品有望通过已有的渠道覆盖面实现较好增长，持续构建公司“能量+”的品类矩阵。
　　成本压力持续缓解，毛利率改善1.5pct。白砂糖和PET是公司成本的主要构成，23Q3成本走势继续分化，白砂糖价格同比上涨20-30%左右，PET现货价同比下降15-20%左右。从Q3来看，PET价格下降缓解了白砂糖价格上涨的压力，23Q3公司营业成本同比+32%，毛利率同比+1.5pct至41.5%，继续改善。在费用率方面，2023Q3公司销售费用率同比+1.3pct至17.5%，管理费用率同比+0.1pct至3.0%。综上，2023Q3公司归母净利润同比+33.25%至5.47亿元，归母净利润率同比-0.2pct至17.2%。
　　投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。而新品“东鹏补水啦”有望凭借自身价格优势和公司已有的渠道优势持续贡献增量。我们预计公司2023-2025年EPS分别为4.84、6.23、7.70元，对应2023年10月27日收盘价（190.02元/股）PE为39、31、25倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期