核心观点
　　公司前三季度实现营业收入42.21亿，同比-2.3%，实现归母净利润5.14亿，同比-24.1%，实现扣非归母净利润4.33亿，同比-28.0%。单Q3来看，实现营业收入11.46亿（-17.3%），实现归母净利润0.90亿（-56.0%），实现扣非归母净利润0.72亿（-61.5%）。
　　三季度分业务看：1）我们预计原料业务保持稳健，公司在透明质酸深耕的基础上，于8月份完成了重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市，截至目前有7-8种在研胶原蛋白，未来具备新增长点。2）医疗终端业务延续较快增长：其中医美业务保持良好态势，直营比例扩大，润致带动增长；眼科、骨科亦表现优异。2）化妆品业务：公司处于战略调整阶段，预计各品牌均有双位数以上下滑。公司今年对四大品牌产品升级，渠道调整优化，短期看收入有所下滑，但利好品牌中长期建设。
　　财务比率：1）毛利率:23Q3公司毛利率为71.1%，同比增长-5.7pct。2)23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为45.6%/10.0%/7.9%，同比分别-0.8/+2.9/+0.8pct。3)三季度公司净利率为7.8%，同比-6.9pct。
　　展望未来：公司原料业务有望继续保持稳健增长；医美业务方面，公司经过前期调整，目前处于良性发展期，近期公司新获批唇部适应产品，未来两年两款水光产品有望获批，均将贡献增量；化妆品业务方面，我们预计Q4仍处于调整阶段但有望逐步企稳，双十一预售首日夸迪位居美妆品类TOP10，我们期待2024年随着调整完成逐步呈现向上拐点。
　　盈利预测与投资建议
　　根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司23-25年每股收益分别为1.47、1.89和2.44元（原2.06、2.69和3.45元），DCF目标估值88.93元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、功能性护肤品业务后续调整后恢复不及预期等