公司发布2023年报&2024一季报：1）2023年：全年实现收入20.06亿元（同比-15.6%），归母净利润为1.06亿元（同比-36.6%），扣非归母净利润为0.91亿元（同比-40.8%）；单Q4实现收入4.53亿元（同比-10.4%），归母净利润0.11亿元（同比-22.7%），扣非归母净利润0.07亿元（同比-13.0%）。2）2024Q1：实现收入5.29亿元（同比+8.7%），归母净利润0.21亿元（同比+55.1%），扣非归母净利润0.19亿元（同比+77.6%）。伴随海外库存优化，我们预计公司订单自23年底已逐步回暖，24Q1收入同比/环比修复；Q2下单旺季，预计持续改善。
　　自行车筑底回暖，电踏车短暂承压。2023年成人车/儿童车/电踏车/配件/其他产品收入分别为3.32/3.84/3.27/6.24/3.17亿元（同比分别-41.6%/-6.9%/-29.4%/-22.6%/+177.0%）。成人车/儿童车H2筑底回暖、同比分别-4.8%/+22.0%；电踏车H2同比-75.8%，但Q1-Q2欧洲销售旺季，库存影响趋弱，电踏车24年预计需求改善。目前公司德清工厂40万辆电踏车已顺利投产，未来天津金玖仍有100万辆产能有望释放，且公司积极延伸产业链布局、提升产品附加值（我们预计23年均价稳升）。
　　代工承压，跨境高增，贸易稳定。2023年OBM/ODM/贸易模式收入分别为4.31/7.99/7.69亿元（同比分别+3.8%/-34.7%/+4.9%），毛利率分别为23.5%/15.3%/10.0%（同比分别+1.9/+1.7/+1.0pct）。OBM模式结构优化，跨境电商维系高增；ODM模式收入下滑，但凭借迭代新品，均价预计提高。
　　盈利能力稳步复苏，汇兑收益影响利润空间。2023年毛利率为15.0%（同比+1.5pct），归母净利率为5.3%（同比-1.8pct）；单Q4毛利率为15.7%（同比+1.6pct），归母净利率为2.4%（同比-0.4pct）；2024Q1毛利率为12.8%（同比+0.1pct），归母净利率为4.1%（同比+1.2pct）。低毛利渠道占比提升（贸易模式），但成本下降，盈利能力修复。从费用表现来看，2024Q1期间费用率为7.0%（同比-2.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/1.4%/1.2%/-1.4%（同比-0.01/-0.05/+0.06/-2.3pct）。
　　现金流承压，营运能力稳定。2023年净经营现金流为1.47亿元（同比-1.58亿元），单Q4为0.79亿元（同比+0.23亿元），2024Q1为-0.92亿元（同比+0.04亿元）。
　　营运能力方面，截止2024Q1，应收、应付、存货周转天数分别为58.12、45.38、25.46天（同比-6.27、+5.66、-9.53天）。
　　盈利预测：预计2024-2026年净利润为1.5、2.0、2.4亿元，对应PE为17.5X、13.5X、10.8X，维持“增持”评级。盈利预测下修主要系公司电踏车开拓不及预期。以及低毛利产品占比超预期提升。
　　风险提示：需求复苏不及预期，电动车渗透率提升不及预期，原材料&汇率超预期波动。