事件:
2024年4月29日,招商轮船发布2024年一季报:公司2024年一季度实现营业收入62.54亿元,同比上升6.30%;归属于上市公司股东的净利润为13.75亿元,同比上升22.62%。
分板块来看,油轮运输净利润8.70亿元,同比+13.87%;散货船运输净利润3.57亿元,大幅增长,同比+275.79%;集装箱运输净利润1.04亿元,同比-50.94%;滚装船运输净利润0.80亿元,同比+116.22%。
投资要点:
油运向上散运复苏,2024Q1归母净利润同比大涨2024年一季度公司归母净利润13.75亿元,较上年同期上升22.62%,油运和散运业务贡献核心增量。根据公司一季报,1)油轮市场:2024Q1,中国原油进口低于公司预期,但油轮运输市场供需格局继续稳中向好,现货运费保持健康水平,远期(期租)运费及船舶资产价格稳步走高。1-3月TD3C航线TCE均值为44,424美元/天。根据公司一季报,2)干散货船市场:年初表现超预期,淡季需求相对较好。
1-3月BDI均值为1,833点,同比增长84.68%,BDI指数出现近8年同期最高点。好望角型散货船表现尤其亮眼,为2010年以来最佳的一季度。3)集装箱船市场:截至2024年3月29日,受红海绕行影响,中国集装箱出口运价指数(CCFI)为1,208.42,同比上升26%;上海集装箱出口运价指数(SCFI)为1,730.98,同比上升87%。东北亚航线暂未受益,日本航线指数767.95,环比上升3%;中国台湾海峡两岸航线指数1,255.75,环比下降8%。4)汽车滚装船市场:内贸季节性低迷,但外贸出口未受春节因素明显影响,持续畅旺,运价稳中有升,继续保持高景气。
油散共振正在验证,中期分红5成显红利油运向上散运复苏,油散共振逻辑正在验证。油运市场供需差持续拉大,市场或继续处于景气上行和延长阶段,油运业务有望成为公司未来三年业绩弹性的主要来源。散运市场在运力环保出清下,供需关系逐步向好,强预期导致即期市场活跃度提升,加之金融属性推动,市场未来预计易涨难跌。公司计划开展2024年度中期分红,不超过当期归母净利润的50%,凸显公司红利属性。
盈利预测和投资评级:招商轮船是全球综合航运龙头,初步成长为弱周期成长航运平台。基于行业最新的供需关系和宏观因素,我们调整了公司盈利预测,预计招商轮船2024-2026年营业收入分别为294.69、322.14与335.21亿元,归母净利润分别为75.36、101.63与108.30亿元,对应PE分别约为9、7、6倍。由于油运业务向好,同时散货市场正在复苏,有望散油共振,维持“买入”评级。
风险提示:分红不及预期;美联储降息不及预期;中国经济增长不及预期;环保及节能减排政策不及预期;航运市场波动;经济制裁和出口管制;地缘政治风险;汇率波动风险。
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