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公司公布2023年年报和2024年一季报。
2023年实现营业收入781.1亿元,同比增长13.4%;归母净利润272.4亿元,同比增长14.8%;2024年一季度实现营业收入156.4亿元,同比增长1.58%;归母净利润为39.7亿元,同比增长9.8%。公司2023年度利润分配预案:拟每股派发现金红利0.82元人民币(含税),现金分红比例为73.66%。
乌白注入+海外业务利润增长,23年归母净利润同比增长14.8%
2023年1月,公司完成乌东德和白鹤滩电站的收购,目前水电总装机容量7179.5万千瓦,其中国内水电装机7169.5万千瓦,占全国水电装机的17.01%。
发电量方面,受到2023年二季度来水同比偏枯的影响,全年公司境内所属六座梯级电站累计发电2762.63亿千瓦时,较上年增加5.34%,我们认为,乌东德和白鹤滩电站注入之后的利润增量未完全释放。梯级调度方面,金沙江下游梯级电站“调控一体化”管理全面实施,全年实现零弃水损失电量,梯级电站全年节水增发电量121.3亿千瓦时。蓄能方面,根据公司公告,2023年10月末公司蓄能增加超90亿千瓦时。
此外,2023年由于路德斯公司的售电量和配电电价均有较大增长,公司海外业务增速亮眼。根据公司年报披露,子公司长电国际有限公司23年净利润达到14.5亿元,同比提升75.4%。
24Q1发电量下滑背景下,业绩保持正增长
2024年Q1,由于来水同比偏枯和外送通道检修等原因,公司境内所属六座梯级电站发电量约527.5亿千瓦时,同比减少5.1%。发电量减少的背景下,公司Q1业绩同比增长9.8%,我们认为主要原因包括:①财务费用压降:24年Q1公司财务费用为28.5亿元,同比降低2.96亿元;②投资收益增长:主要参股火电公司Q1业绩的增长带动公司24年Q1投资净收益达到9亿元,同比提升3.22亿元。
每股分红维持相对稳定
根据公司2023年度利润分配预案,公司2023年拟分红0.82元/股,现金分红比例73.66%。2022年度分配的利润总额200.92亿元(对应235.46亿股),若按照总股本244.68亿股计算,2022年修正后的每股分红为200.92/244.68=0.82元/股,与23年度每股拟分红金额一致,公司每股分红保持相对稳定。
盈利预测与估值:考虑到来水等不稳定因素的影响,调整盈利预测,预计公司2024-2026年有望分别实现归母净利润328.1/358/378.5亿元(24/25年前值为343.6/366.6亿),对应PE分别为18.9/17.3/16.4x,维持“买入”评级。
风险提示:降雨来水不及预期、电价超预期波动、抽蓄电站建设进度不及预期等风险
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