核心观点
24Q1公司营收同比+12.87%,估计外包业务增速约20%;24Q1归母净利润同比-18.92%,主要因为部分政府补贴尚未确认,估计剔除政府补贴影响后净利润小幅增长。23年置入资产FESCO营收同比+19.8%、归母净利润8.25亿元/+12.8%,其中外包业务同增23.6%。展望后续,1)公司聚焦大客户统一管理,大客户华为稳健向好,公司有望从中受益;2)“稳就业”推进下企业用工需求有望逐步复苏,人事管理及薪酬福利业务抗周期性强,业务外包业务增长弹性较大;3)长期看好灵活用工渗透率提升。
事件
公司发布2024年一季报:24Q1营收105.50亿元/+12.87%,归母净利润2.11亿元/-18.92%,扣非归母净利润1.86亿元/+716.31%;经营活动现金流净额-7.35亿元/-488.27%(去年同期1.89亿元),EPS(基本)为0.3722元/股,ROE加权为3.44%/-1.4pct。
公司发布2023年年报:2023年营收383.12亿元/+18.47%,归母净利润5.48亿元/+32.24%,扣非归母净利润2.58亿元/+228.41%;经营活动现金流净额6.44亿元/+837.12%,EPS(基本)为1.0785元/股,同比+2.02%,ROE加权为9.67%/+1.44pct。
公司拟每10股派发现金红利4.84元(含税)、对应分红率50%。
简评
24Q1外包业务助力稳健开局,利润端下滑主要系政府补助确认的季节性波动。24Q1公司营收105.50亿元/+12.87%,估计主要得益于外包业务带动、24Q1营收增速约20%;24Q1归母净利润为2.11亿元/-18.92%,主要因为部分政府补贴尚未确认(24Q1政府补助为3322万元),估计剔除政府补贴影响后净利润保持小幅增长。
2023年置入资产北京外企(FESCO)营收稳步增长,超额完成业绩承诺。2023年公司置入资产FESCO营收381.57亿元/+19.8%、归母净利润8.25亿元/+12.8%、扣非归母净利润4.90亿元/+14.3%,完成重组业绩目标(归母净利润和扣非归母净利润目标分别为5.2、4.9亿元)。对应23Q4FESCO营收95.72亿元/+10.7%、归母净利润1.86亿元/-9.0%、扣非归母净利润0.92亿元/+28%,环比Q3增速有所改善。2023年上市公司与FESCO的利润差异主要源于重大资产重组产生的税负(约1.97亿元)以及置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损。
23年外包业务驱动主要增长,聚焦大客户统一管理。23年公司业务外包服务营收316.32亿元/+23.59%,公司重点聚焦外包业务专业化发展,在信息技术、能源、快消零售等多个行业积极寻求业务突破;人事管理服务营收10.88亿元/-3.72%;薪酬福利服务营收11.46亿元/+2.95%,招聘及灵活用工服务营收38.51亿元/+3.36%。2023业务外包、人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工毛利率分别为3.3%、86.2%、18.9%、3.9%,同比+0.05、+0.5、+0.6、-0.06pct。
外包业务营收占比提升下毛利率略有下滑,规模效应和数字化建设助力费用率优化。公司2023年人力资源业务毛利率6.19%/-0.59pct,主要由于毛利率较低的业务外包服务占比提升所致。23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.5%、2.6%、0.5%、-0.2%,分别-0.5、-0.7、0.1、+0.0pct,公司推进数字化转型升级助力费用率优化。24Q1公司毛利率、净利率分别为6.35%、2.33%,预计随降本增效及规模效应持续体现,盈利水平有望逐步向上。
投资建议:预计2024-2026年营业收入分别为451.8、523.7、598.1亿元,同比增长17.9%、15.9%、14.2%;归母净利润分别为9.12、10.29、11.46亿元,同比增长66.3%、12.9%、11.4%,对应PE为13.1x、11.6x、10.4x,维持“买入”评级。
风险提示:1)宏观市场变化,用工需求不及预期风险:如果未来宏观经济景气度下降,影响企业用工需求,将影响公司业务外包、招聘及灵活用工业务需求。2)人才流失与培养风险:我国人力资源行业发展较快,行业集中度较低。公司凭借着高素质的人才团队在业内具有一定竞争优势。如果未来公司未能增强核心竞争力,将影响公司业务拓展。3)合资模式风险。公司与外资人服龙头德科集团合资经营,所涉及的子公司营收、利润贡献占比较大。若公司与德科集团的经营理念、合作利益发生冲突,将影响公司业务开展。
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