投资要点:
长江电力发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营业收入781.12亿元,同比增长13.43%;实现归母净利润272.39亿元,同比增长14.81%。2023年第四季度公司实现营业收入202.56亿元,同比增长28.23%;实现归母净利润57.15亿元,同比增长86.98%。
2024年第一季度公司实现营业收入156.41亿元,同比增长1.58%;实现归母净利润39.67亿元,同比增长9.80%。
公司经营稳健,2023年长江来水偏枯,公司逆势实现归母净利润同比增长14.81%
2023年收购云川公司后,公司水电装机容量达7179.5万千瓦。其中国内六座水电站总装机7169.5万千瓦,占全国运营水电装机容量约17%。2023年,三峡水库来水总量约3428亿立方米,较2022年同期偏丰0.71%,近乎持平;三峡、葛洲坝发电量分别同比增长1.88%、1.46%。2023年来水延续了2022年极端偏枯的局面,三峡2023年发电量仅为802.71亿千瓦时,远低于2020年全年1118.02千瓦时的发电量。2023年长江上游乌东德水库来水总量约1029亿立方米,较2022年同期偏枯5.46%;乌东德、溪洛渡、向家坝发电量分别同比减少4.64%、4.97%、1.33%。由于2022年白鹤滩机组未全部投产,2023年完全投产后发电量同比增长43.11%。
虽然公司水电业务在2023年持续面对来水偏枯的不利因素,但是在2023年公司并购云川水电后,由“四库联调”升级为“六库联调”新格局,梯级电站全年节水增发电量121.3亿千瓦时。2023年六座电站发电量合计2762.63亿千瓦时,同比增长5.34%。此外,境外业务提质增效,全年贡献净利润14.5亿元;投资净收益全年实现47.5亿元,占全年利润总额的比例近15%。
2024年一季度乌东德、三峡水库来水偏枯,在发电量下滑态势下仍实现业绩正增长
2024年一季度,长江上游乌东德水库、三峡水库来水总量分别较2023年同期偏枯7.71%、4.14%。一季度公司六座电站总电量527.47亿千瓦时,同比减少5.13%。其中,三峡、葛洲坝、乌东德较2023年同期增加15.79%、8.94%、3.49%;白鹤滩、溪洛渡、向家坝分别较2023年同期减少20.79%、7.24%、18.65%。2023年初收购云川公司后,公司2023年财务费用增至125.56亿元,同比增加29.75亿元,通过降低债务规模和融资成本,2024年一季度公司财务费用降至28.51亿元,同比减少9.4%。在乌、白水电站注入完成后,公司平均上网电价如期提升,2023年公司平均上网电价281.28元/兆瓦时,相较2022年提升11.56元/兆瓦时。此外,公司一季度实现投资净收益超9亿元,同比增长55.73%。
根据公司2023年年报,2024年,在乌东德水库来水总量不低于1300亿立方米、三峡水库来水总量不低于4900亿立方米,且年内来水分布有利于发电的情况下,公司六座梯级电站计划实现年发电量3074亿千瓦时。
盈利预测和估值
公司是A股市值最大的发电上市公司,水电主业经营稳健,盈利能力强且稳定,作为价值蓝筹标杆和高股息标的,为长期持有的投资者带来了较为丰厚的回报。
鉴于2022年、2023年长江来水整体偏枯,乌、白电站所带来的盈利能力提升还未完全体现。我们对于2024-2026年长江来水情况较为乐观,预计公司年度发电量将逐步改善,乌、白水电站注入后公司盈利能力将再上新台阶,预计公司2024-2026年归母净利润分别为329.53亿元、355.19亿元、373.34亿元,对应2024-2026年每股收益分别为1.35元、1.45元、1.53元,按照5月8日25.31元/股收盘价计算,对应PE分别为18.79X、17.44X、16.59X,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:来水不及预期;电价下滑风险;项目进展不及预期;其他不可预测风险。
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