社融波动大，信贷回低位

　　4月社融增量-1987亿元(低于Wind一致预期的1.01万亿元)，同比多减14236亿元，存量同比增速8.3%，较上月末-0.4pct。4月社融缩量主要由于未贴现承兑汇票及政府债券缩量。4月贷款存量同比增速+9.6%，较3月末持平。24Q1银行板块偏股型基金持仓占比较23Q4提升0.52pct，仍处2010年以来低位。近期多地陆续放松住房限购政策，提振市场信心。政策预期向好+股息优势突出，把握银行加配机遇。个股推荐资产质量稳健的高股息标的工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）、招行（AH），以及具备修复机遇的优质区域行宁波银行、南京银行、苏州银行、常熟银行。

　　信贷需求较弱，票据冲量显著

　　4月票据融资同比多增7101亿元，4月商业银行转贴现利率环比走弱，票据冲量较为明显。4月贷款新增7300亿元(低于Wind一致预期的7433亿元)，同比多增112亿元（社融口径下4月新增人民币贷款3307亿元，同比少增1125亿元）。4月为传统信贷“小月”，在今年信贷节奏平滑，盘活存量的基调下，4月信贷同比略有多增，表明央行引导贷款合理增长、均衡投放的成效显著。居民贷款减少5166亿元，同比多减2755亿元，其中短贷、中长贷分别同比多减2263亿元、多减510亿元。4月地产成交偏弱，地产政策落地效果仍需观察。企业贷款同比多增1761亿元，其中短贷、中长贷分别同比多减3001亿元、少增2569亿元。

　　政府债缩量，表外融资多减

　　4月直接融资-305亿元，同比多减8786亿元；政府债券融资-984亿元，同比多减5532亿元；企业债券融资493亿元，同比少增2447亿元；非金融企业境内股票融资186亿元，同比少增807亿元。当前财政发力节奏偏慢，且4月政府债到期规模较大，导致政府债负增。4月表外融资-4254亿元，同比多减3111亿元；委托贷款90亿元，同比多增7亿元；信托贷款142亿元，同比多增23亿元；未贴现银行承兑汇票-4486亿元，同比多减3141亿元。

　　M1负增长，存款同比多减

　　4月M1、M2同比增速分别-1.4%、7.2%，较上月分别-2.5pct、-1.1pct。央行对货币增速的回落已有“提示”。24Q1货政报告指出，庞大的货币总量增长可能放缓，这并不意味着金融支持实体经济的力度减少，反而是金融支持质效提升的体现。推测4月货币增速回落主要由于：1）债市上涨行情下，居民存款搬家流入理财；2）资金空转及手动补息等规范力度加码，影响企业活期存款。4月末M1-M2剪刀差较3月末-1.4pct至-8.6%。存款同比多减3.46万亿元，居民存款同比多减6500亿元，非金融企业存款同比多减1.73万亿元，财政存款同比少减751亿元，非银存款同比多减6212亿元。

　　政策预期向好，把握加配机遇

　　4月社融缩量，票据冲量显著。4月份同业拆借加权平均利率为1.87%，比上月低0.01pct。24Q1货政报告提及下一步随着信贷结构有增有减，这可能会使得信贷总量增速放缓，但可以提高资金使用效率和金融支持质效。24Q1银行板块偏股型基金持仓占比较23Q4提升0.52pct，仍处2010年以来低位。政策预期向好+股息优势突出，把握银行加配机遇。个股推荐资产质量稳健的高股息标的工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）、招行（AH），以及具备修复机遇的优质区域行宁波银行、南京银行、苏州银行、常熟银行。

　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。