核心观点
　　2023年全年公司实现营业收入1294.98亿元，同比增长0.39%，实现归母净利润为107.51亿元，同比减少27.41%。2024Q1公司实现营业收入176.74亿元同比下降37.59%，实现归母净利润-23.50亿元，同比下降164.61%。由于产品价格下降、美国海关暂扣令和技术迭代的影响，公司23年/24Q1计提减值准备70.25/28.14亿元，拖累公司业绩。23年公司出货量快速增长，一体化产能稳步提升。23Q4公司HPBC技术量产提效和降本攻关均实现突破，第二代HPBC新产品将于24年下半年推出。
　　我们预计在行业价格下行、经营波动的背景下，公司HPBC大规模放量，市占率有望持续提升。
　　事件
　　公司发布2023年年报及2024年一季报
　　2023年公司实现营业收入1294.98亿元，同比增长0.39%，实现归母净利润为107.51亿元，同比减少27.41%，公司业绩承压。分季度来看，2023Q4公司实现营收353.98亿元，同比减少16.33%，环比增长20.21%；实现归母净利润-9.42亿元，同比减少124.57%，环比减少137.50%。
　　2024Q1公司实现营业收入176.74亿元同比下降37.59%，实现归母净利润-23.50亿元，同比下降164.61%，环比减少50.07%。
　　简评
　　2024年目标硅片出货135GW，电池+组件出货90-100GW，一体化产能稳步提升。出货量上，2023年全年公司实现组件出货67.52GW，同比增长44.40%，其中外销66.44GW，硅片出货量125.42GW，同比增长47.45%，其中对外销售53.79GW。产能上，公司鄂尔多斯年产46GW硅棒硅片项目和30GW电池项目、芜湖10GW组件等项目已陆续投产。截止2023年末，公司自有硅片、电池、组件产能达170GW、80GW、120GW。此外，随着2024Q1公司在美国俄亥俄州的5GW组件合资工厂正式投产，公司在美国市场出货能力将得到提升。未来三年，预计公司单晶硅片年产能将达到200GW，其中“泰睿”硅片产能占比超80%；BC电池年产能将达到100GW；单晶组件年产能将达到150GW。
　　聚焦HPBC和TOPCon产能升级，HPBC技术实现突破。公司加快推进HPBC和TOPCon产能升级和量产，西咸年产29GW和泰州年产4GW高效HPBC电池产能已全部投产。电池技术方面，公司自研的HPBC在2023Q4量产提效和降本攻关均实现突破，目前已实现月超2GW的规模化出货；公司已成功研发HPBC二代产品，可实现组件功率比同规格TOPCon组件高5%以上，新产品计划24年下半年推出。
　　计提减值短期影响公司业绩，在手资金充沛利于长期业绩释放。受产品价格下降、美国海关暂扣令和技术迭代的影响，公司2023年计提存货和固定资产跌价准备67.57亿元，其中计提存货跌价准备51.71亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约13.5亿元）；2024年一季度光伏产业链各环节产品价格持续下行，公司计提存货资产减值准备26.49亿元，计提固定资产减值准备1.52亿元。在价格下行的行业经营波动期，公司2023年年末货币资金570亿元，现金储备充足，资产负债率56.87%，有息负债率11.62%，公司盈利及自身抗风险能力较强，能够支撑公司穿越行业周期、释放长期业绩。
　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润30.7、42.0、51.4亿元，对应2024年5月10日PE估值为46.0、33.6、27.5倍，给予“增持”评级。
　　风险分析
　　1、行业需求不及预期的风险。公司业务覆盖光伏产业链众多环节，倘若行业增速不及预期，将会对公司光伏组件、硅片、电站、委托加工等业务都造成较大的负面影响。
　　2、HPBC提效降本不及预期。HPBC是公司的一大差异化产品，在盈利能力上具有一定优势。倘若公司HPBC提效降本不及预期，那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。
　　3、项目进展不及预期的风险。公司扩产项目较多，一体化产能投产后将为公司一体化组件盈利带来一定提升。倘若公司项目进展不及预期，那么公司的出货量及盈利能力将受到较大的影响。