核心观点
　　2023年公司营收、归母净利分别为560.97亿元、9.09亿元，同比分别增长20.78%、1262.27%。公司全年业绩高增，主要受益于销量增长及结构优化，出口成为主要利润来源。公司将在战略上以保持商用车第一为目标，围绕市占率、利润率两大核心指标及新能源、出口两大战略指标，提升商用车业务主体地位，加快自身经营结构调整，看好公司市占率提升及盈利能力逐步改善。
　　事件
　　公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为560.97亿元、9.09亿元、4.51亿元，同比分别增长20.78%、1262.27%、247.14%。2024年一季度公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为128.70亿元、2.56亿元、2.07亿元，同比分别增长-14.05%、-13.96%、19.04%。
　　简评
　　销量增长+结构优化驱动23年业绩高增，出口成为主要利润来源。2023年公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为560.97亿元、9.09亿元、4.51亿元，同比分别+20.78%、+1262.27%、+247.14%。收入端看，23年全年营收稳健增长，主要由整车、发动机两大业务拉动。整车业务直接受益于商用车行业回暖及公司销量修复，其中轻客、中客、轻卡（含微卡）、整车出口增速跑赢行业。根据中汽协数据，2023年全国商用车批销403.09万辆，同比+22.13%，出口76.97万辆，同比+32.24%；其中轻客、中客、大客、轻卡（含微卡）、中卡、重卡年销分别为39.99万辆、3.82万辆、5.36万辆、252.10万辆、10.71万辆、91.11万辆，同比分别+25.13%、+3.79%、+4.03%、+18.64%、+11.96%、+35.59%。公司全年销售整车63.10万辆，同比+37.14%，出口13.07万辆，同比+49.10%；其中轻客、中客、大客、轻卡（含微卡）、中卡、重卡年销分别为5.32万辆、0.15万辆、0.31万辆、45.29万辆、2.79万辆、8.89万辆，同比分别+42.12%、+9.03%、-27.13%、+45.38%、-18.26%、+31.49%。发动机业务两大板块福康、福田发动机销量均实现稳健增长。2023年公司共销售发动机28.76万台，同比+29.79%；其中福田康明斯、福田发动机分别销售19.74万台、9.02万台，同比分别+22.65%、+48.73%。盈利端看，公司归母净利润同比大幅增长，主要受以下积极因素影响：1）整车销量高增叠加销售结构优化，带来利润同比增加。销量方面，23年公司整车年销63.10万辆，同比+37.14%，商用车市占率提升1.7pct至15.6%，稳居行业第一。结构方面，23年出口创历史新高且利润大幅增长，使其成为公司整车业务的主要利润来源；南方市场全年销量同比+53.9%，市占率提升4.1pct至13.9%。2）部分合联营企业利润增厚，其中福田康明斯、采埃孚福田贡献较多（23年净利润分别为7.22亿元、5.58亿元，同比分别+23.84%、+218.86%）。3）公司持续推动降本增效，23年期间费用率10.14%，同比-0.15pct。4）公司坚持研发饱和投入，欧曼星辉版、轻卡改款、火星皮卡、祥菱Q、图雅诺大V等全新产品集中上市，数字化变革和营销生态加速进化。5）2023年公司相继转让智悦发动机股权收益、处置密云工厂部分机器设备，共增加利润约2.44亿元。
　　投资建议
　　公司在战略上以保持商用车第一位置为目标，围绕“市场占有率”和“利润率”两个核心指标及“新能源”和“出口”两个战略指标，在巩固和提升商用车业务主体地位的同时，加快自身经营结构调整，看好公司市占率提升及盈利能力逐步改善。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为13.4亿元、16.9亿元，对应当前PE为16X、12X，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1、行业景气不及预期。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。
　　2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。
　　3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
　　4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。