核心观点
2023年公司营收、归母净利分别为560.97亿元、9.09亿元,同比分别增长20.78%、1262.27%。公司全年业绩高增,主要受益于销量增长及结构优化,出口成为主要利润来源。公司将在战略上以保持商用车第一为目标,围绕市占率、利润率两大核心指标及新能源、出口两大战略指标,提升商用车业务主体地位,加快自身经营结构调整,看好公司市占率提升及盈利能力逐步改善。
事件
公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年全年公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为560.97亿元、9.09亿元、4.51亿元,同比分别增长20.78%、1262.27%、247.14%。2024年一季度公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为128.70亿元、2.56亿元、2.07亿元,同比分别增长-14.05%、-13.96%、19.04%。
简评
销量增长+结构优化驱动23年业绩高增,出口成为主要利润来源。2023年公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为560.97亿元、9.09亿元、4.51亿元,同比分别+20.78%、+1262.27%、+247.14%。收入端看,23年全年营收稳健增长,主要由整车、发动机两大业务拉动。整车业务直接受益于商用车行业回暖及公司销量修复,其中轻客、中客、轻卡(含微卡)、整车出口增速跑赢行业。根据中汽协数据,2023年全国商用车批销403.09万辆,同比+22.13%,出口76.97万辆,同比+32.24%;其中轻客、中客、大客、轻卡(含微卡)、中卡、重卡年销分别为39.99万辆、3.82万辆、5.36万辆、252.10万辆、10.71万辆、91.11万辆,同比分别+25.13%、+3.79%、+4.03%、+18.64%、+11.96%、+35.59%。公司全年销售整车63.10万辆,同比+37.14%,出口13.07万辆,同比+49.10%;其中轻客、中客、大客、轻卡(含微卡)、中卡、重卡年销分别为5.32万辆、0.15万辆、0.31万辆、45.29万辆、2.79万辆、8.89万辆,同比分别+42.12%、+9.03%、-27.13%、+45.38%、-18.26%、+31.49%。发动机业务两大板块福康、福田发动机销量均实现稳健增长。2023年公司共销售发动机28.76万台,同比+29.79%;其中福田康明斯、福田发动机分别销售19.74万台、9.02万台,同比分别+22.65%、+48.73%。盈利端看,公司归母净利润同比大幅增长,主要受以下积极因素影响:1)整车销量高增叠加销售结构优化,带来利润同比增加。销量方面,23年公司整车年销63.10万辆,同比+37.14%,商用车市占率提升1.7pct至15.6%,稳居行业第一。结构方面,23年出口创历史新高且利润大幅增长,使其成为公司整车业务的主要利润来源;南方市场全年销量同比+53.9%,市占率提升4.1pct至13.9%。2)部分合联营企业利润增厚,其中福田康明斯、采埃孚福田贡献较多(23年净利润分别为7.22亿元、5.58亿元,同比分别+23.84%、+218.86%)。3)公司持续推动降本增效,23年期间费用率10.14%,同比-0.15pct。4)公司坚持研发饱和投入,欧曼星辉版、轻卡改款、火星皮卡、祥菱Q、图雅诺大V等全新产品集中上市,数字化变革和营销生态加速进化。5)2023年公司相继转让智悦发动机股权收益、处置密云工厂部分机器设备,共增加利润约2.44亿元。
投资建议
公司在战略上以保持商用车第一位置为目标,围绕“市场占有率”和“利润率”两个核心指标及“新能源”和“出口”两个战略指标,在巩固和提升商用车业务主体地位的同时,加快自身经营结构调整,看好公司市占率提升及盈利能力逐步改善。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为13.4亿元、16.9亿元,对应当前PE为16X、12X,给予“买入”评级。
风险分析
1、行业景气不及预期。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察,汽车行业需求或随之波动;推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日,影响行业需求复苏进程。
2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响,海外销量增长有波动风险。
3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度,随着技术进步、新产能投放等供给要素变化,未来行业竞争或将加剧,公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。
我有话说