行情回顾（5.20-5.24）：
　　中信钢铁指数报收1497.91点，下跌3.03%，跑输沪深300指数0.95pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第13位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：上周末宣布的地产政策调整并未显著提振市场走势，相反本周资源股冲高后回落，商品也出现了一定程度的调整。我们认为地产政策的变化主旨更多在于降低行业风险，有望增强信心推动地产从前期超调状态向均衡进行回归，短期大的冲击正在过去。但地产大周期位置决定了本次政策对经济恢复更多是辅助项，而非过去的主导项。过去二十年工业化起飞期伴随着高速城镇化，一个国家的大的地产周期价格大幅攀升，这个大周期上涨幅度远远超过GDP涨幅，这个时期租售比没有任何意义，过了这个大周期，房价涨幅或仅仅持平CPI。而判断大周期位置主要观察两个量化指标，偿本付息能力和供需平衡情况最为关键，而小周期的房价收入比、租金收益比、按揭收入比都不是有效指标。中国地产的大周期我们认为已经从高速增长期进入缓和期，对中国经济的判断也不一定要绑在地产上，地产依然是中国经济中一个重要的部门，但它或许不再是中国经济的引擎。短周期我们依然主要观察消费的逐步恢复和财政扩张的节奏。进入五月份后黑色金属出货量逐步向往年正常水平进行回归，可能和期间政府项目资金到位有所加快有关。我们判断今年整体需求依然保持稳定，财政的支出节奏决定了价格的波动。我们继续看好国内经济复苏方向，在此阶段上游资源品行业产出缺口更为明显。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司已经处于价值低估区，我们认为未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告）。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量略降，库存持续回落。本周全国高炉产能利用率与钢材产量同步回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为88.5%，环比-0.1pct，同比-1.4pct，五大品种钢材周产量为896万吨，环比+0.7%，同比-3.3%；本周长流程产量小幅回落，日均铁水产量降0.2万吨至236.8万吨，钢厂利润高位持续，复产节奏维持，钢材产量环比持续回升；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1289.6万吨，环比-3.3%，同比+3.7%，钢厂库存为469.3万吨，环比-2.2%，同比-5.7%；钢材总库存持续回落，环比-3.0%，去库幅度环比收窄0.8pct，降幅主要由螺纹钢贡献，厂库与社库同步下行；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费950.2万吨，环比-1.1%，同比-3.0%，其中螺纹钢周表观消费278.2万吨，环比-4.2%，同比-6.5%，本周五大品种钢材表需回落，建材与板材出现分化，螺纹钢表需再度走弱，建筑钢材周成交量降至13.9万吨，环比回落0.5%；本周钢材现货价格偏强运行，主流钢材品种即期毛利好转，247家钢厂盈利率为54.1%，环比回升2.2pct。
　　政策加速推进，需求持续向好。根据证券时报，5月21日国家发展改革委召开5月份新闻发布会，发布会要点包括加强项目建设资金统筹，用好国债资金、中央预算内投资、地方政府专项债券、地方政府投资等各类建设资金，积极推动增发国债项目于今年6月底前全部开工建设。5月17日人民银行、金融监管总局联合发文调整个人住房贷款最低首付款比例，人民银行还宣布下调个人住房公积金贷款利率，调整商业性个人住房贷款利率。近期宏观及地产需求端政策持续加码推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2024年1-3月国内火电投资完成额为192亿元，同比增长42.7%，核电投资完成额200亿元，同比增长24.4%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。