拟现金收购新华三30%股权，扬帆算力、连接两大AI核心赛道

　　2024年5月24日，紫光股份发布《重大资产购买预案》，拟通过全资子公司紫光国际以支付现金的方式收购新华三30%的股权，本次交易股权收购总价为21.4亿美元，对应约152亿人民币。此次收购交易的资金来源为公司自有资金及银行贷款，公司拟向银行申请不超过100亿元人民币或等值的美元贷款。我们认为本次收购方案实施后，将显著增厚上市公司利润、公司经营效率及竞争力有望进一步提升，我们预计公司24-26年归母净利润分别为26.45/32.10/36.29亿元，基于SOTP估值法，目标市值835.07亿元，目标价为29.20元，对应24年PE31.57x，维持“增持”评级。

　　收购方案实施后上市公司利润有望显著增厚，新华三国际业务加速拓展

　　子公司新华三是上市公司的核心资产与主要利润来源，2023年，公司实现归母净利润21.03亿元，新华三实现净利润34.11亿元，新华三对上市公司的净利润贡献达83%。此次收购完成后，紫光股份对新华三的持股比例将由51%提升至81%，根据公司《重大资产购买预案》中的估计，新华三2024年净利润预计将达到38亿元，我们预计若此次收购如期完成，2024年新华三对上市公司的利润贡献将由19亿元增厚至31亿元。此外，2023年8月，新华三与HPE签署新的战略销售协议，协议约定新华三将在全球范围经营和全面销售H3C品牌的产品，公司国际业务有望加速拓展。

　　以太网在AI网络中的份额有望进一步提升，带动公司算网业务需求提振

　　英伟达在其1QFY25业绩会上表示，英伟达将开始推出新的Spectrum-X以太网解决方案，公司预计Spectrum-X将在一年内跃升为数十亿美元收入规模的产品线。我们认为英伟达在以太网解决方案领域的重视和投入表明以太网在AI网络中的应用及市场份额有望进一步提升。新华三作为我国以太网交换机领域的龙头企业，持续深化“AIinALL”战略，产品及技术竞争力凸显，有望受益于未来以太网在智算网络中的市占率提升趋势，据IDC统计，4Q23公司在国内以太网交换机领域市场份额达到30%。

　　盈利有望持续增长，维持“增持”评级

　　我们看好公司作为ICT领域龙头的增长潜力，不考虑新华三30%股权并表因素，我们预计其24-26年归母净利润分别为26.45/32.10/36.29亿元。我们预计24年其网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算/IT分销板块分别贡献净利润12.77/6.48/1.06/3.73/2.40亿元，基于分部估值法（详见正文部分），各板块业务分别给予24年PE35/28/27/38/15倍，对应公司目标市值835.07亿元，目标价29.20元，维持“增持”评级。

　　风险提示：1）公司自研芯片进度不及预期或投入过大；2）创新业务发展不及预期；3）新业务市场不及预期。