核心观点

　　公司发布两款创新产品在晚期肿瘤患者中的最新临床试验数据。整体看，ZGGS18在实体瘤患者中展现了良好的安全性和初步疗效，临床持续推进中。ZG005在21例宫颈癌患者中展现出了初步疗效，ORR为43%，DCR为81%。同时，在20mg/kg的目标剂量下，宫颈癌患者的ORR值高达63%，效果喜人。我们认为，公司商业化与临床推进齐头并进，未来可期。

　　事件

　　公司发布ZG005（PD-1/TIGIT双抗）和ZGGS18（VEGF/TGF-β双抗）临床数据及最新进展

　　简评

　　ZG005在宫颈癌患者中疗效出色，后续实体瘤数据可期

　　5月24日，公司发布ZG005在晚期实体瘤中的剂量递增、耐受性、安全性、药代动力学和多队列扩展的I/II期临床研究数据及最新进展：截止4月16日，该临床试验剂量递增阶段共计入组32例受试者，剂量拓展阶段共计入组47例受试者。79例受试者中，43%的受试者既往曾接受过至少两线抗肿瘤药物系统治疗，48%的受试者既往接受过PD-1/PD-L1抑制剂治疗。

　　ZG005在宫颈癌患者中展现出色疗效。在该I/II期临床试验中，共计有21例宫颈癌患者可评估疗效，21例患者中ORR为43%，DCR为81%。在目标剂量20mg/kg下，宫颈癌患者的ORR值高达63%。截至数据截止日期，有16例受试者仍正在接受治疗。我们认为，公司的ZG005在宫颈癌患者中展现出色疗效以及良好的安全性，随着产品后续临床的持续推进，更多实体瘤数据值得期待。

　　ZGGS18在实体瘤中展现初步疗效，后续临床持续推进

　　ZGGS18在实体瘤中展现初步疗效：在19例晚期实体瘤患者中，ORR和DCR分别为5.3%和42.1%。安全性方面，81.0%（17/21）的受试者发生了治疗相关不良事件（TRAE），绝大多数为1或2级。整体看，ZGGS18在实体瘤患者中展现出初步疗效数据以及良好的安全性数据，后续临床将持续推进。

　　盈利预测与投资评级

　　公司多个不同治疗领域的产品管线已进入或即将进入商业化阶段，同时后续管线持续推进，整体发展稳健。我们预计2024-2026年，公司收入分别为6.23亿元、15.41亿元、23.81亿元。根据DCF模型，我们预计公司合理市值为170亿元，给予目标价64.07元，给予“买入”评级。

　　风险分析

　　新药研发不确定性风险。新药研发作为技术创新，具有研发周期长、投入大、风险高、成功率低的特点，从实验室研究到新药获批上市，要经过临床前研究、临床试验、新药注册上市和售后监督等诸多复杂环节，每一环节都有可能面临失败风险。现有产品或治疗方式也有被新疗法和新技术替代的风险。

　　商业化风险。医保控费超预期，导致创新药定价不达预期；尽管公司有独家品种处于放量阶段，但自免药物市场竞争激烈，同时凝血酶销售处于早期爬坡阶段，可能出现销售份额不及预期或销售费用率高于预期的风险。