核心观点

　　2023年公司实现营收87.3亿元，同比-38%，归母净利润-12.3亿元，同比-264%；2024Q1公司实现营收14.7亿元，同比-30%，环比-34%，归母净利润-0.78亿元，同比+65%，环比+85%。2023年公司磷酸铁锂正极有效产能20.1万吨，销量10.8万吨，同比+14%，公司产能爬坡期产能利用率受损，叠加锂价大幅下跌计提大量资产减值损失，导致盈利承压。印尼3万吨磷酸铁锂项目也已基本建设完毕，预计2024Q2末投产。

　　事件

　　公司发布2023年年报及2024年一季报。

　　2023年公司实现营收87.3亿元，同比-38%，归母净利润-12.3亿元，同比-264%，扣非后归母净利润-12.4亿元，同比-279%；其中2023Q4营收22.4亿元，同比-46%，环比-16%，归母净利润-5.1亿元，同比-1232%，环比-598%，扣非后归母净利润-4.5亿元，同比-4732%，环比-294%。

　　2024Q1公司实现营收14.7亿元，同比-30%，环比-34%，归母净利润-0.78亿元，同比+65%，环比+85%，扣非后归母净利润-1.1亿元，同比+55%，环比+74%。

　　简评

　　磷酸铁锂正极业务：与LGES签订长协，印尼工厂持续推进。

　　产能方面，2023年公司磷酸铁锂正极有效产能20.1万吨，其中山东5万吨磷酸铁锂和10万吨磷酸铁项目、湖北5万吨磷酸铁锂和5万吨磷酸铁项目，以及三金锂电5000吨三元前驱体项目已基本建成，部分产线处于爬坡阶段；宜春龙蟠时代4万吨碳酸锂项目预计2024年6月底前达到预定可使用状态；印尼3万吨磷酸铁锂项目也已基本建设完毕，预计2024Q2末投产。

　　销量方面，2023年公司磷酸铁锂正极销量10.8万吨，同比+14%，2024Q1销量2.66万吨，同比+120%。

　　客户方面，目前包括宁德时代、瑞浦兰钧、欣旺达、武汉楚能、LGES等国内外主流电池厂。其中公司与LGES签署谅解备忘录，将在印尼共同运营一家磷酸铁锂正极材料工厂；今年2月公司与LGES签署了5年长期供货协议，实现深度绑定。

　　价格方面，2023年公司磷酸铁锂正极收入67.5亿元，对应均价6.25万元/吨，同比-46%，主要系锂价大幅下降，以及加工费下滑。

　　盈利方面，2023年公司磷酸铁锂正极毛利率-7.8%，主要系公司产能爬坡期产能利用率受损，叠加锂价大幅下跌计提大量资产减值损失，导致公司正极业务盈利承压。预计2024年随着公司出货量同比高增、产能利用率提升，以及锂价趋稳，盈利将同比修复。

　　传统业务：逐年增长，盈利稳定。2023年公司车用环保精细化学品业务收入19.0亿元，同比+8%，毛利率27.0%，同比+2.1pct，整体保持稳定增长。

　　盈利预测：预计2024、25年公司归母净利润1.2、2.4亿元，对应PE41、21倍。考虑到今年磷酸铁锂正极环节的加工费整体将处于底部，行业和公司盈利能力将继续承压，给予公司“增持”评级。