本周小结：国内持续去库，线缆、家电需求好于预期。截至2024年7月26日，SHFE铜价为74150元/吨，环比上周-3.2%；LME铜价为9073美元/吨，环比上周-2.3%；铜铝价比值为3.85，仍处历史高位。本周国内铜社会库存延续去化，线缆企业开工率连续三周回升；8月空调排产同比+5%，叠加以旧换新政策推动，家电需求或好于预期；考虑国内下游需求逐步恢复，短期铜价有望企稳。
　　库存：本周国内铜社库环比上周下降4.7%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2024年7月26日，国内主流港口铜精矿库存为81.6万吨，环比上周-0.5%，处于2022年5月以来56%分位数。（2）全球铜库存：7月19日，全球三大交易所库存合计55.5万吨，为近6年同期最高。（3）国内铜社会库存：截至7月25日，中国电解铜社会库存35.8万吨，环比上周-4.7%，为近4年同期最高。
　　供给：本周精废价差回升694元/吨，6月电解铜出口量环比+114%。（1）铜精矿：2024年5月中国铜精矿月度产量为14.2万吨，环比上涨3.3%，同比增长5.5%。（2）废铜：截至7月26日精废价差为2191元/吨，环比上周上升694元/吨（2013-2023年平均值为1194元/吨）。5月以后国内废铜产量及进口环比走弱或彰显原料增速逐步放缓。（3）进出口：6月电解铜出口量15.8万吨，环比+114%，同比+607%。
　　冶炼利润：本周TC微跌至9美元/磅。（1）产量：2024年6月，SMM中国电解铜产量为100.5万吨，环比-0.4%，同比+9.5%。（2）TC：截至7月26日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为9美元/磅，环比上周-0.7美元/磅，仍处于2007年9月以来的低位。（3）冶炼利润：SMM测算的6月铜精矿现货冶炼亏损1981元/吨，长单冶炼仍盈利1651元/吨。
　　需求：本周线缆开工率环比上周上升2.0pct，7月预计的8月空调排产好于6月预计数。（1）线缆：约占国内铜需求31%，2024年7月24日当周线缆企业开工率为86.1%，环比上周+2.0pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，7月26日更新的8-10月空调月度排产同比+5%/+13%/-1%，高于6月更新的8-9月排产（同比+0.7%/+11.5%）。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒6月开工率为46.8%，环比-3.7pct，为近6年同期新低，显示建筑地产需求较差。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓量增长17%。截至2024年7月23日，COMEX铜期货非商业净多头持仓4.2万手，环比上周-28.3%，持仓量处于1990年以来的73%分位数。截至7月26日，SHFE铜活跃合约持仓量为17.8万手，环比上周+17.3%，持仓量处于1995年至今的48%分位数。
　　投资建议：我们预计铜价2024Q3震荡，后续随供给收紧和2024Q4需求改善，有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。