投资要点:
六库联调强化水电核心,抽水蓄能开展新篇章。
公司此前在溪、向、三、葛四库时期即已是全球最大的水电公司。2023年收购乌东德和白鹤滩水电站,通过六库联调实现“4+2≥6”,进一步增强了水电基本盘。国际业务方面,公司在2023年取得显著成绩,净利润达14.5亿元,海外项目如巴基斯坦卡洛特水电站等平稳推进。新能源领域,公司成功运营“水风光储”一体化基地,2023年光伏、储能规模均突破1GW,绿电绿证交易规模稳步扩大。托管长龙山、开工张掖&菜籽坝、拿下休宁,10GW+的抽水蓄能宏图初展。
稳健经营与高分红:债务优化助力业绩平滑。
近年公司经营性现金流净额稳健增长,现金流充裕,确保维持稳定的高分红比例,增强股东回报。根据公司22-24年的股东分红回报规划,2016年至2020年每股现金分红不低于0.65元,2021年至2025年分红比例不低于当年净利润的70%,彰显了对股东利益的重视和财务稳健性。截至2023年,公司有息负债总额达到2887亿元人民币,资产负债率上升至62.9%,主要是由于乌、白水电站的收购。2024Q1,公司财务费用同比减少2.96亿元人民币,减轻了财务负担,同时有效平滑了业绩波动性。
水电行业春风得意,抽水蓄能蓄势待飞
1Q24,全国水电发电量同比增长2.2%,A股水电板块营收、归母净利润同比增长5.6%、18.4%,净利率提升7.85pct,行业在春风中逐步回暖。2014年起,国家发改委调整水电上网电价,形成独立电价、省内标杆电价和跨省跨区协商电价三种模式,为水电行业市场化奠定基础。2022年,江苏省按照联动机制给雅砻江送苏电量涨价,大水电作为低价、清洁、可控的优质电源,外送电价有望迎来涨价窗口期。面对大型水电开发的后期,抽水蓄能成为转型方向之一,公司利用水电领域经验积极布局,有望创造下一个增长极。
盈利预测与投资建议
我们预测24-26年公司营收分别为875.81、880.59和885.59亿元,归母净利润分别为350.12、364.53和378.41亿元,EPS分别为1.43/1.49/1.55元,对应8月5日收盘价PE分别为20.9/20.1/19.3倍。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
水库流域来水偏枯;需求下降导致电力销售受阻;电价市场波动性增加。
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