扬农化工

　　全年业绩续创新高，葫芦岛项目开启成长

　　事件描述 　 3月19日，公司发布2022年年度报告。公司2022年度实现营业收入158.11亿元，同比增长34%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长47%；实现扣非归母净利润19.32亿元，同比增长70%。2022Q4实现营业收入27.08亿元，同比增长4%；实现归母净利润为1.56亿元，同比下降25%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比下降11%。 　 公司原药产品量价齐升，全年营收突破150亿大关 　 公司2022年度实现营业收入158.11亿元，同比增长34%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长47%。从价格端来看，2022年公司主营产品草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯、丙环唑、吡唑醚菌酯、烯草酮价格分别是6.3万元/吨、29.4万元/吨、21.3万元/吨、19.4万元/吨、26.3万元/吨、17.2万元/吨，同比分别增长24%、15%、-2%、21%、46%、37%。从销量端来看，公司2022年度加快优嘉四期项目有序投产，以多产支持多销，有力保障了市场需求，2022年原药产量达9.26万吨，同比增长9.46%；销量达8.74万吨，同比增长1.42%。从贸易端来看，公司通过巩固与战略供应商的合作，持续强化内部协同，加快推进全球登记布局，美洲、亚太等四大核心市场保持强劲增长，2022年贸易业务销售额首次突破40亿元，同比增长62%，贸易业务继续快速攀升。多因素作用下公司报告期经营业绩再创新高。 　 投资建议 　 预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.68、22.08、25.03亿元(2023-2024年原预测值为23.18亿元、25.05亿元)，同比增速为9.7%、12.2%、13.4%。对应PE分别为16.64、14.84、13.08倍。维持“买入”评级。 　 风险提示 　 (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； 　 (2)安全生产风险； 　 (3)环境保护风险； 　 (4)项目投产进度不及预期。

　　吉宏股份

　　东南亚单页电商龙头，ChatGPT应用催化估值提升

　　事件1：3月15日，OpenAI公布新版本GPT-4，与此前版本相比，识图能力、回答准确性等方面能力得到跃升；随后3月16日百度发布智能语言模拟产品“文心一言”，技术升级催化人工智能概念逐渐向实际应用落实。

　　事件2：公司公布已于2023年1月接入ChatGPT的API接口，目前已实现通过ChatGPT赋能业务运营，包括人工智能选品、图文视频广告素材制作/广告语智能输出、广告智能投放、智能客服回复等功能。

　　AIGC(人工智能生成内容)类工具有望充分赋能跨境电商业务，通过替代人力及更精确的运营，实现业务全链路的效率优化。公司自2023年1月接入ChatGPT的API接口后，目前已验证可有效通过ChatGPT实现降本增效：1)提升选品的效率和质量、挖掘有效关联需求：ChatGPT现已累计帮助公司上新品1w+，并在千万级商品中新挖掘150W(10倍于电商需求)种商品之间的关系，通过NLP相关技术提取15W+的电需求概念；2)辅助进行广告文案、展示图像设计：目前已形成新的广告文案7W+，处理图像素材2W+，涵盖公司50余种产品大类；3)通过高效意图识别能力，辅助客服聊天工作：ChatGPT已经累计接手客户闲聊与安抚对话10W+，节省客服1000人次工时。

　　伴随相关应用落地，ChatGPT有望持续帮助公司降本增效，并带来商业模式升级。ChatGPT技术能够有效提升公司选品师、设计师、优化师、在线客服等运营人员工作效率，从而实现公司人力资源降本增效；同时，公司对IT研发及ChatGPT技术的持续投入，也将逐渐构筑数据和技术护城河，从而进一步放大运营规模效应。考虑到21年公司行政及运营人员人均薪酬约5万元，则每优化200人的人力投入，年均节省利润超1000万元(21年公司运营人员数1002人)。

　　疫后东南亚电商市场增速修复，看好公司跨境电商业务超预期。根据eMarketer预测，2023年东南亚电商增速有望达18.6%，远超全球电商8.9%的平均增速。伴随国内出境游政策放松及产业转移，我们认为23年东南亚居民收入及消费能力有望得到大幅修复，或将催化公司单页电商业务量价齐升。同时成本端的产品采购价格、海运费等因素的改善也将带来公司净利率的修复。

　　投资建议：我们预计公司22-24年实现营业收入55.3/69.0/82.6亿元，同比增长6.8%/24.8%/19.7%；归母净利润2.3/4.6/6.3亿元，同比增长0.2%/100.3%/38.7%，当前对应PE分别为31/16/11倍。公司跨境电商业务修复带来业绩确定性，叠加AIGC应用概念催化估值提升，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：海外疫情反复；东南亚消费需求下滑；人民币汇率波动；行业竞争加剧。

　　大全能源

　　2022年业绩高速增长，N型料+半导体料带来未来增长

　　2022年公司业绩充分受益多晶硅量价利齐升。2022年公司实现营收309.40亿元，同比+185.64%；归母净利润191.21亿元，同比+234.06%，其中扣非归母净利润191.49亿元，同比+235.55%。从盈利角度看：①量：公司三期B阶段项目于年初达产，公司名义产能从2021年初7万吨增长到2022年10.5万吨，新产能释放推动销量达13.29万吨，同比+76.37%，公司多晶硅市占率16.18%，位于行业第一梯队。②价：2022年硅料市场持续紧俏、供需紧张，推动硅料价格持续高涨，公司多晶硅售价为231.41万元/吨(不含税)，同比61.62%；而单位成本为58.56元/kg，同比+18.73%，增幅较小。③利：公司单位净利达到14.4万元/吨，同比+89.4%，公司毛利率达74.69%，同比+9.14pct。

　　2023年多晶硅新增产能逐步释放，总产能达30.5万吨，一体化落地助力包头匹配原材料，实现成本优化。公司建有新疆、内蒙两个生产基地，其中新疆基地已有10.5万吨多晶硅产能，内蒙基地规划有20万吨多晶硅产能。2023年公司产能逐步释放，内蒙古包头一期10万吨多晶硅产能预计将于今年4月投产并于6月达产。

　　内蒙古包头二期10万吨多晶硅项目预计于今年年底投产。届时，公司名义产能将达到30.5万吨。考虑到年度检修等因素，预计公司2023年多晶硅产量达19.0-19.5万吨，中值同比+43.87%。2022年7月公司与包头固阳政府签订《投资协议》，建设30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目；

　　一期15万吨高纯工业硅预计2023Q3建成投产，助力包头10万吨多晶硅项目100%原料供给，按2023年1月工业硅价格计算，公司多晶硅成本可降低7-10元/kg。

　　聚焦光伏硅料核心业务，在手订单总计129万吨，强化公司市场份额。公司与主要客户均签订锁量不锁价的长期供货协议，约定未来1-5年不等供货量，并收取一定金额预收款。2022年公司总计签订长单合计采购量约129万吨，收到部分长单预付款约11.5亿元。公司集中大规模长单签订，一是公司为提前释放的产能锁定客户，稳定后续产能消化；二是彰显了行业较高景气度。

　　强化技术，注重N型单晶硅料研发，探索半导体级硅料技术。

　　2023N型电池(Topcon电池和异质结电池)开启规模化元年，随着N型技术成熟，N型单晶硅片将成为市场主流。目前，公司N型硅料已实现批量供给，已获得下游主流客户验证通过。半导体行业国产替代进展加快，而公司凭借高纯多晶硅制造技术沉淀，积极探索半导体级硅料技术，有望把握发展机遇。目前公司在内蒙规划有2.1万吨/年半导体硅，瞄准12英寸区熔级用料。一期1000吨预计2023年Q3投产，后续2万吨产能择机建设。

　　盈利预测：经历2022年硅料价格高企，我们预计2023年硅料价格向下修复，因此预计公司2023-2025年实现归母净利润167.50/92.08/100.50亿元，对应PE估值6.3/11.5/10.6倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：硅料行业竞争加剧；光伏装机不及预期。

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