云南铜业

　　投资价值分析报告：国内铜业领先企业，资源盈利有望齐升

　　国内铜行业领先企业，经营业绩大幅增长。云南铜业（000878）成立于1998年，是中铝集团及中国铜业旗下唯一的铜产业上市平台。公司业务涉及铜及相关有色金属的勘探、采选、冶炼等。历经多年发展，公司已成为国内铜行业领先企业。2021年，公司阴极铜产量为134.7万吨，铜精矿产量为7.6万吨。随着铜价、TC/RC和硫酸价格的上升，叠加各项费用的降低，公司经营业绩大幅增长。根据公司业绩预告，2022年全年公司预计实现归母净利润15.5至18.5亿元，同比增长139%至185%。

　　2023-2025年，精炼铜预计由紧平衡转向缺口，铜价料将上行。勘探成果乏善可陈，品位下滑形成趋势，目前全球铜企资本开支处于低位，铜矿供给长期具备刚性限制。全球铜矿扰动频发，多个主要铜矿减产停产，短期铜矿供给增量或不及预期。作为能源转型关键金属，长周期铜需求增量具备较高的确定性。

　　国内电力投资增速抬头有望推动短期铜需求量增长。我们预测2023-2025年全球精炼铜供需平衡为+6.7/-10.2/-69.7万吨，LME铜价为9000/10000/11000美元/吨。

　　冶炼产能规模具备显著优势，有望受益于TC/RC上行。截至2022年上半年，公司阴极铜产能达到130万吨，位列国内第三，跻身全球第一梯队。由于公司阴极铜使用铜精矿生产比例较高，其硫酸与阴极铜产量比例处于业界前列。公司副产贵金属产量亦较为领先，其副产黄金占全国产量的25.5%。副产硫酸和贵金属业务有助于增厚公司盈利能力。2022年起，铜精矿TC/RC触底回升，有望带动公司冶炼业务盈利水平在现有基础上进一步提升。

　　增持迪庆有色股权，公司铜资源量增长显著。截至2022年12月，云铜集团持有的迪庆有色38.23%股权已全部完成过户手续。迪庆有色主要资产普朗铜矿保有矿石量8.04亿吨，铜金属量261.15万吨，平均品位0.33%。增持后，公司权益口径保有铜金属量由220.6万吨增至320.4万吨，增长45.3%。本次增持有助为公司铜精矿生产提供牢固的资源保障。

　　作为中铝集团旗下唯一上市平台，公司具备资源优势。中铝集团当前持有秘鲁Toromocho铜矿项目以及西藏铁格隆南矿区探矿权。Toromocho项目铜资源储量达1000万吨，铜精矿含铜产能达30万吨。铁格隆南矿区已探获资源量超1000万吨。若Toromocho项目顺利注入，预计公司铜资源量达到1356万吨，位列全国第三；权益铜精矿含铜产量有望达到30万吨，位列全球第十五。若后续铁格隆南矿区项目得以注入公司，公司资源量及产量有望进一步跃升。

　　风险因素：TC/RC不及预期的风险；产品价格不及预期的风险；精炼铜供给增长超预期的风险；精炼铜需求不及预期的风险；资产注入进展不及预期的风险。

　　盈利预测、估值与评级：公司为国内铜行业领先企业，未来有望受益于铜价和TC/RC上行带来的盈利增厚以及集团资产注入带来的资源增长。预计2022-2024年公司归母净利润分别为17.7/24.0/24.5亿元，对应EPS预测分别为0.88/1.20/1.22元/股，最新股价对应PE分别为14.0/10.3/10.1倍，对应PB分别为1.8/1.6/1.5倍。综合考虑PE估值和纵向PB估值，我们采用PE估值法，参考铜行业可比公司江西铜业（600362）、铜陵有色（000630）、紫金矿业（601899）和洛阳钼业（603993）平均估值水平(2023年均值为11.4倍)，考虑公司作为中铝集团旗下唯一铜业上市平台，具备世界级项目的注入预期，因而给予公司2023年13倍PE估值，对应目标价约16元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。

　　奥普特

　　2022年报点评：收入端稳健增长，股份支付&信用减值致使盈利水平下降

　　3C行业逆周期稳健增长&新能源需求放量，收入端稳健增长2022年公司实现营业收入11.41亿元，同比+30.39%，其中Q4营业收入为2.31亿元，同比-0.35%。分领域来看：1)3C电子：2022年3C领域实现收入6.44亿元，同比+24%，收入占比为56%，同比-3pct。在3C电子行业整体承压的背景下，依旧高速增长。这一方面受益于公司产品持续向核心客户的各产品线渗透，带来更多的需求；另一方面，终端客户品质管控前移，模组、关键零部件生产中自动化程度提高带来新增视觉需求。2)新能源：2022年新能源领域实现收入4.01亿元，同比增长55%，高速增长，收入占比为35%，同比+6pct。这一方面系公司核心客户扩产带来大量新增视觉需求；另一方面系客户改造项目的需求放量。此外，新能源领域核心客户对于产品检测需求和要求持续提升，公司深度学习(工业AI)，3D视觉工序覆盖持续增长。展望2023年，考虑到3C行业景气有望逐步回暖，叠加新能源行业需求延续，公司收入端有望保持较快增长。

　　股份支付费用&信用减值损失明显提升，盈利水平有所下降2022年公司实现归母净利润3.25亿元，同比+7.26%，其中Q4归母净利润为0.45亿元，同比-46.84%。2022年公司销售净利率为28.47%，同比-6.14pct。2022年公司扣非归母净利润为2.98亿元，同比+13.83%，扣非后销售净利率为26.09%，同比-3.80pct，盈利水平整体有所下滑。1)毛利端：2022年销售毛利率为66.20%，同比-0.31pct，基本持平。2)费用端：2022年期间费用率为35.45%，同比+2.49pct，略有增长，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.22、-0.27、+1.07和+0.47pct，销售和研发费用率增长，主要系相关人员薪酬福利及股份支付费用增加。2022年公司股份支付费用达到3342万元，同比+1454%。3)2022年公司公允价值变动净收益为-682万元，2021年同期为1564万元，进一步压制盈利水平。此外，2022年公司信用减值损失为-2021万元，2021年同期为-472万元，我们判断主要系锂电行业对应较大额度的时间较长的应收账款(票据)，致使2022年公司坏账计提有所增长。若剔除股份支付费用后，2022年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为3.53和3.26亿元，分别同比+15.94%和+23.83%。展望2023年，随着公司锂电业务人员增速放缓，规模效应驱动费用率下降，我们判断公司盈利水平具备较大提升空间。

　　机器视觉是长坡厚雪赛道，看好公司中长期成长逻辑据中国机器视觉产业联盟预测，机器视觉在中国的市场规模将从2022年的215.1亿元增长至2024年的403.6亿元，期间CAGR达到37%，机器视觉是长坡厚雪赛道。相较基恩士和康耐视，公司收入利润体量较小，成长空间较大：1)公司拥有完善的硬件和软件产品线，尤其软件方面，具有独立底层算法库，有望成为重要看点。2)公司在巩固3C行业优势的同时，将能力圈拓展至新能源、半导体、光伏等领域，成长空间进一步打开。

　　盈利预测与投资评级：考虑到股份支付费用及减值等影响，我们调整2023-2024年公司归母净利润分别为4.89和6.82亿元(原值4.99和6.90亿元)，并预计2025年归母净利润为9.27亿元，当前市值对应PE分别为38/27/20倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新能源放量不及预期，盈利能力下滑，行业拓展不及预期等。

　　博实股份

　　不断拓展新领域的智能制造典范

　　固体物料后处理设备龙头，业务不断纵深驱动业绩稳定增长：公司成立于1997年，前身为哈尔滨博实自动化设备有限公司，实控人均为技术出身。公司主要业务为固体物料后处理设备。公司在石化后段领域设备供应中，针对行业中的痛点需求，不断拓宽产品线，先后研发电石行业出炉机器人、硅锰硅铁出炉机器人，通过单设备供应到整线自动化，最终到智能工厂的改造升级，订单价值量不断提升，业绩持续快速增长。

　　固体物料后处理设备应用不断拓宽，多晶硅订单饱满高速放量：公司粉粒料包装码垛成套系统广泛应用于石化行业。硅料大规模扩产带动后段多晶硅自动化处理系统的大规模需求。自2022年8月起公司公告多个多晶硅自动包装码垛订单，根据行业内多家企业扩产计划，我们预计到2025年国内多晶硅总产能将超500万吨，2022年底多晶硅产能为86万吨，有望带来约28亿元的多晶硅自动包装设备的空间增量。今明两年多晶硅订单将为公司形成稳定收入。

　　从出炉机器人到智能工厂，点线面业务延伸新增10倍市场空间：公司进入新行业、新领域通常通过单机设备(“点”)切入，在突破性解决行业痛点后，快速形成自动化生产线(“线”)，随着技术的积累及产品的拓宽，最后形成完整的整体解决方案(“面”)。以公司出炉机器人为例，公司在电石领域的单炉设备价值量约为650万元，我们拆分2022年4月公司与内蒙君正的智能工厂订单，公司对君正的智能工厂整体解决方案单炉价值量约为4850万，价值量增长7.5X。我们认为该板块业绩具有可持续性：1)行业角度，主要下游(电石)处于产能集中阶段，落后产能出清，大企业产能升级。且电石制造龙头企业大部分与公司有过设备供应订单，客户开拓不存在障碍；2)公司角度，公司出炉机器人及智能工厂国内领先，几无竞争对手，在客户的使用认可度高，智能工厂的改造订单具备示范效果，有望在业内推广使用。因此我们认为该板块业绩具备持续性且会在近年实现放量。

　　参股思哲睿布局医疗机器人赛道，子公司博隆在气力运输领域具备先发优势：思哲睿对标美国达芬奇，极具进口替代属性。博实股份（002698）在思哲睿的持股比例为13.46%，仅次于技术持有人的14.84%，为第二大股东，目前思哲睿已经申报上海科创板IPO，博实投资思哲睿未来可为公司机器人业务往医疗器械方向的延伸与拓展。公司于2001年投资博隆技术，目前持有其19.2%股权，为最大股东。博隆技术主要提供以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方案。气力输送行业具有高技术壁垒，公司已报主板IPO具备先发优势。

　　投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为24.46/33.56/44.66亿元；归母净利润分别为5.81/7.59/9.86亿元；EPS分别为0.57/0.74/0.96；当前股价对应PE分别为26.1X/20.0X/15.4X。首次覆盖，给予“买入-A”评级。

　　风险提示：智能装备研发和产业化进程不及预期的风险；公司新产品在硅铁、硅锰领域开拓不及预期风险；多晶硅行业订单不及预期风险。

　　招商积余

　　项目结构不断优化，“沃土云林”持续壮大

　　经营业绩稳步增长。公司2022年实现营业收入130.2亿元，同比增长23.0%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长15.7%。公司履行社会责任助力租户纾困，2022年减免房产租金0.86亿元，减少归母净利润0.81亿元，还原减免房产租金影响后归母净利润同比增长31.58%。分板块来看，物业管理业务实现收入125.0亿元，同比增长26.2%，资产管理业务实现收入4.7亿元，同比下降16.4%，主要由于购物中心、酒店等持有型物业收入减少以及减免房产租金所致。

　　管理规模持续增长，项目结构持续优化。截至2022年末公司在管项目1884个，覆盖全国127个城市，管理面积达到3.11亿㎡。2022年公司实现新签年度合同额33.1亿元，城市服务、高校、IFM、医院等非居业态合同额大幅增长，占比超过80%。期末非住业态管理面积达1.83亿㎡，占比接近60%。同时控股股东招商蛇口（001979）为公司提供内生支持，截至2022年末来自招商蛇口的物业管理面积为1.07亿㎡，占比34%；新签年度合同额为5.37亿元，占比16%。公司第三方拓展实力雄厚，通过“总对总”业务、合资合作业务、收购等多种方式，新增第三方项目合同额27.8亿元，其中“总对总”和合资合作新签年度合同额分别同比增长46%和49%，期内成功拓展美团职场项目、阿里华东IDC数据中心等重点项目。

　　“云”“林”持续壮大，商业资产经营稳步提升。平台增值业务快速发展，2022年实现营业收入5.76亿元，同比增长117%，平台销售额突破12亿元，同比增长52%，到家汇大力拓展企业集采业务，期末已和4000余家客户建立合作关系。专业增值服务2022年实现收入18.7亿元，同比增长1.6%，综合设施智慧服务、智能化施工、楼宇维保等业务快速发展。资产管理项目运营稳健，截至2022年末公司在管商业项目52个(含筹备项目)，管理面积293.1万㎡，持有物业总可出租面积48.86万㎡，总体出租率97%。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润将保持22.8%的复合增长率。考虑公司业绩增长具有确定性，且为A股物业稀缺标的，维持“持有”评级。

　　风险提示：控股股东业务交付不及预期、第三方项目拓展不及预期等。

关注同花顺财经（ths518），获取更多机会