兖矿能源

　　2022年年度报告点评：业绩同比增长，股息率大幅提升

　　事件：2023年3月24日，公司发布2022年年度报告，公司2022年度实现营业收入2008.29亿元，同比增长32.13%；实现归属于上市公司股东的净利润307.74亿元，同比增长89.27%。

　　减值影响22Q4业绩释放。22Q4公司实现归属于母公司股东的净利润36.46亿元，同比下降22.88%，环比下降3.09%。业绩下降主要原因系计提资产减值损失24.08亿元，影响公司归母净利润减少17.13亿元，拖累公司四季度业绩释放。

　　派发特别股息，A股股息率13.7%，H股股息率21.5%。据公告，公司拟以分红派息股权登记日总股本为基数，向全体股东每股送红股0.5股，并向全体股东派发2022年度现金股利3.07元/股(含税)，另派发特别现金股利1.23元/股(含税)，合计派发现金股利4.30元/股(含税)，预计共派发约212.79亿元(含税)，占公司2022年归母净利润的69.98%，以2023年3月24日A股和H股收盘价测算，A股股息率13.7%，H股股息率21.5%。

　　煤炭业务产销略有下滑，毛利同比抬升。2022年公司生产商品煤9952.8万吨，同比下降5.23%；销售煤炭10374.6万吨，同比下降1.80%。价格方面，商品煤综合售价1213.00元/吨，同比增长52.93%。据年报测算，2022年自产煤吨煤成本345.86元/吨，同比增长4.00%，贸易煤平均成本1498.29元/吨，同比增长11.87%，商品煤综合成本485.52元/吨，同比增长9.07%。2022年煤炭业务实现综合毛利率59.97%，同比增加16.1个百分点。2022年，公司4对国家级首批智能化示范矿井通过验收；公司金鸡滩矿井产能核增至1700万吨/年；营盘壕煤矿通过竣工验收，由建设型矿井正式成为生产矿井；转龙湾煤矿建成超长智能化综采工作面，具备未来10年单面年产千万吨水平。我们预计，伴随公司新增及先进产能不断释放，未来煤炭产量有望回升。

　　电力业务实现扭亏，售电量同比增长。2022年公司实现发电量83.73亿千瓦时，同比增长15.20%；实现售电量72.64亿千瓦时，同比增长26.21%；实现平均销售电价0.3750元/千瓦时，同比上浮11.60%。2022年公司发电业务实现毛利率17.85%，同比抬升18.25个百分点。

　　化工品价格下滑成本抬升，盈利能力承压。煤化工业务方面，2022年公司化工产品产量合计681.3万吨，同比增长17.58%。其中，甲醇销量338.0万吨，同比增长44.46%，平均售价为2036.98元/吨，同比增长4.60%，销售成本为1938.46元/吨，同比增长26.54%；醋酸销量为71.2万吨，同比下降6.03%，平均售价为3445.22元/吨，同比增长下降38.99%，销售成本为2613.76元/吨，同比增长2.31%；醋酸乙酯销量为36.4万吨，同比下降9.62%，平均售价为6296.70元/吨，同比下降17.98%，销售成本为5574.18元/吨，同比下降3.41%；液体粗蜡销量为25.2万吨，同比下降43.37%，平均售价为6785.71元/吨，同比增长38.71%，销售成本为2329.37元/吨，同比下降34.64%；乙二醇销量32.1万吨，销售价格为3900.31元/吨，同比下降6.53%，销售成本为3535.83元/吨，同比增长28.62%。2022年公司化工业务实现毛利率20.53%，同比下滑11.48个百分点。2022年公司鲁南化工高品质醋酐、尼龙6项目建成投产，全球首套醋酸甲醛法制丙烯酸中试装置一次开车成功；榆林能化10万吨/年DMMn项目进入试生产阶段，世界首台多喷嘴对置式半废锅气化炉通过现场验收。随着公司不断向高端化工新材料延伸产业链，高附加值化工产品有望助力化工板块盈利能力提升。

　　拉尼娜天气影响澳洲分布产量释放，2023年有望回暖。2022年，受到拉尼娜天气带来强降雨的影响，公司澳洲分部煤炭产销量有所下滑，全年实现煤炭产量3435.7万吨，同比下降17.73%；实现煤炭销量3413.3万吨，同比下降19.44%；平均吨煤销售成本535.70元/吨，同比增长35.09%。根据兖煤澳大利亚2022年年度业绩报告，兖煤澳洲莫拉本煤矿拥有将露天矿原煤产量由1400万吨提高至1600万吨所需的批文，公司预计将于23Q1完成产能扩大的最后阶段改造。2023年，在俄乌冲突持续、海外能源价格高位运行背景下，伴随拉尼娜天气的逐渐好转，我们预计澳洲煤价有望持续上涨、澳洲分部产量有望回升，带动公司业绩释放。

　　投资建议：根据年报，2023年公司计划销售自产煤1.03亿吨，销售煤化工产品618万吨。我们预计2023-2025年公司归母净利为343.80/363.50/378.15亿元，对应EPS分别为6.95/7.35/7.64元/股，对应2023年3月24日股价的PE为5/4/4倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌；化工品价格大幅下滑。

　　广联达

　　“八三”顺利收官，数字新成本将成为新的发力点

　　22年业绩符合预期。其中，造价业务云转型进入收获期，盈利弹性释放，数字新成本业务成为造价业务新的发力点；施工业务受疫情影响增速放缓。报告期内公司费用率持续优化公司盈利能力稳定提升，维持“强烈推荐”评级。

　　22年业绩符合预期。公司2022年实现营业总收入65.91亿元，同比增长17.29%；归母净利润9.67亿元，同比增长46.26%；扣非净利润9.19亿元，同比增长41.18%。其中，四季度公司实现营业总收入21.30亿元，同比增长5.51%；归母净利润3.28亿元，同比增长76.96%；扣非净利润3.10亿元，同比增长57.39%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

　　数字新成本成为造价业务新的发力点。数字造价业务2022年实现营收47.73亿元，同比增长25.16%。报告期内签署云合同39.01亿元，同比增长25.84%，报告期末造价业务相关云合同负债26.75亿元，相较年初增长30.69%。截至2022年底，数字造价业务全面完成云转型，报告期内确认的云收入32.75亿元，同比增长27.89%。其中，公司新上线的数字新成本业务持续拓展标杆客户和项目数量，着重发力于施工方和建设方成本管控，报告期内新签云合同6.82亿元，同比增长236.07%。

　　施工业务受疫情影响增速放缓。数字施工业务2022年实现营收13.26亿元，同比增长9.99%。报告期内数字施工业务着力推进头部客户和重点项目的深度经营，确保合同维持较快增长。交付端，由于去年第四季度各地陆续迎来感染高峰，数字施工业务的实施交付和客户验收等工作均受到影响，导致全年收入增速有所放缓。此外，截至2022年末，公司应收账款10.40亿元，较去年同期增长110.19%，主要为施工解决方案类业务增长回款周期有所增长以及受外部环境影响四季度复工复产时间有所延迟所致。

　　费用率持续优化提升盈利能力。报告期内公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为25.64%、18.65%、22.99%，较去年同期分别下降2.60、0.91、0.74个百分点。20年至今，公司持续优化期间费用投入成效凸显，2020、2021、2022年公司净利率分别为8.25%、11.76%、14.67%。

　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司23至25年实现营业收入分别为82.11、101.81、128.29亿元，归母净利润分别为13.02、16.91、20.56亿元，对应PE分别为59.5、45.8、37.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：新开工数受宏观经济影响下滑、新业务进展低于预期。

　　顺丰控股

　　首次覆盖报告：三十年风雨兼程，顺丰时效快递迎来成长新契机

　　三十年风雨兼程，打造快递物流综合服务巨头。作为中国最大、全球第四大的快递物流综合服务商，顺丰自1993年成立，30年来始终沿时效脉络构筑大物流版图，同时经营策略应时而变，最终打造物流全产品矩阵。其中时效件为公司营收和利润主力，而供应链及国际业务有望未来打开公司二次增长曲线。

　　时效快递为根：消费与工业类需求崛起，鄂州机场巩固时效壁垒。1)文件类：因电子化而式微，预计文件类长期增速将低于GDP。2)消费类：时效件最大需求，服务边界不断拓展。中高端线上消费品类，伴随线下场景恢复，短期进程或放缓，长期细分品类仍存2-4倍线上渗透空间，长期仍将受益中高端消费线上化进程。生鲜食品类，受益生鲜消费线上化+产地直发新模式带来的中高价值的时效性生鲜食品寄递需求增长。退货件品类，切入逆向物流，基于公司散收优势、业务协同推动市场份额快速提升。3)工业类：供应链受不确定性因素影响加大带来紧急运输需求+B2B工业电商兴起带来常规寄递需求。预计将更多受益MRO品类以及PM中高价值零部件品类的电商化。

　　2023公司三大看点：1)看点一：宏观经济和消费转暖，推动时效业务增长。2023年快递行业增速预计可恢复到10-15%区间。顺丰时效件中的生鲜食品类、退货件和工业件将充分受益消费与生产的复苏。我们测算时效件整体收入增速可达到14%。2)看点二：鄂州机场转运中心投产，打开短中长期想象空间。2023年鄂州机场转运中心全面投运。短期，巩固提高大网核心时效竞争力；中期，降低空网成本带来更大的定价弹性；长期，通过产业集聚与国际布局带来二次增长空间。3)看点三：精细化成本管控，或带来超预期业绩提升。油价回落及疫情对件量的影响减弱有望带来网络融通效果从经营层面向财务层面更好地兑现，叠加顺周期件量增速上行，公司成本管控效果或更加显著。

　　预计公司22-24年EPS分别为1.26/1.82/2.35元，考虑公司独特而具有韧性的直营快递商业模式、具备稀缺性的泛物流综合服务能力、以及在各细分物流领域的领军地位，采用DCF估值法，给予72.95元目标价。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　行业增速不及预期、疫情反复冲击物流、油价大幅上涨使成本改善不及预期、价格战强度超预期、竞争加剧导致市占率下滑、海外经济衰退及国际环境恶化使国际业务下滑

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