民生证券股份有限公司严家源,赵国利近期对龙源电力（001289）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：轻装上阵潜力待释》，本报告对龙源电力给出增持评级，认为其目标价位为20.16元，当前股价为17.51元，预期上涨幅度为15.13%。

　　龙源电力

　　事件概述：3月29日，公司发布2022年度报告，报告期内实现营业收入398.63亿元，同比下降0.07%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润51.12亿元，同比下降31.14%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润57.45亿元，同比下降19.54%（经重述）。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.1171元。

　　风电主业短期承压：2022年，公司新增风电装机252.38万千瓦，同比增长10.7%，其中并购198.96万千瓦，自建53.44万千瓦；发电量583.08亿千瓦时，同比增长13.7%。平均上网电价较上年下降1.3分/千瓦时至0.481元/千瓦时。电价下行、成本扩张导致公司风电板块全年实现经营利润116.22亿元，较去年同期下降5.9%。

　　火电电价上行，抵消高煤价影响：2022年，公司火电完成发电量105.73亿千瓦时，同比下降1.9%；度电燃料成本达到0.337元/千瓦时，同比增长9.7%；平均上网电价人民币0.400元/千瓦时（不含税），较上年增加4.8分/千瓦时，增幅13.6%，抵消高煤价影响。

　　计提减值，轻装前行：公司共计提资产减值20.40亿元，主要由“以大代小“改造项目、停缓建项目、乌克兰项目计提减值构成。公司作为国内风电行业较早先行者，旗下小功率老旧机组占比高，受低风速影响更大。本次公司计提减值的“以大代小”项目长期来看有利于优化公司机组结构，提升机组效率。

　　光伏、海风或有惊喜：2022年，公司新增光伏装机188.52万千瓦，同比增长约163.1%，报告期内公司新增光伏资源储备36.37GW，通过竞配等方式取得集中式光伏开发指标8.47GW，分布式光伏项目备案5.23GW。2022年底以来，光伏组件价格震荡下行，公司光伏开发有望进一步提速。报告期内，公司中标海上风电和光伏项目合计210万千瓦，有望带来惊喜。

　　投资建议：计提减值对于业绩的影响仅是短期扰动，长期来看公司作为行业内龙头企业，项目资源储备丰富，足够支撑公司高速成长。根据电量、电价、光伏装机变化，调整对公司的盈利预测，预计23/24年EPS分别为1.12/1.17元（前值1.13/1.16元），新增25年EPS预测值1.20元，对应3月30日收盘价PE分别为15.6/15.0/14.6倍，参考行业可比公司估值水平，给予公司23年18倍PE估值，目标价20.16元/股，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券张韦华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.6%，其预测2023年度归属净利润为盈利49.74亿，根据现价换算的预测PE为29.68。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为20.76。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，龙源电力（001289）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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