比亚迪

　　新能源汽车销量高增，2022年业绩表现亮眼

　　事件：公司发布2022年报，2022年实现营收4240.61亿元，同比+96.20%；归母净利润166.22亿元，同比+445.86%。 　 点评： 　 新能源汽车销量高增，支撑公司营收快速增长。(1)根据公司年报，2022年实现营业收入4240.61亿元，同比增长96.20%，其中汽车、汽车相关产品及其他产品业务的收入为3246.91亿元，同比增长151.78%，营收占比76.57%；手机部件、组装及其他产品业务的收入约人民币988.15亿元，同比增长14.30%；营收占比23.30%。(2)营收高速增长主要系汽车销量高增。公司22年全年实现汽车销量186.9万台，其中新能源汽车占比99.7%，总销量同比21年增加152.46%，与汽车业务营收增速基本一致。 　 盈利能力持续改善，公司业绩表现亮眼。(1)公司22年实现归母净利润166.22亿元，同比+445.86%；实现扣非归母净利润156.38亿元，同比+1146.42%；全年销售毛利率17.04%，同比+4.02pct，销售净利率4.18%，同比+2.34pct。(2)4Q22公司实现归母净利润73.11亿元，同比+1114.30%，环比+27.9%；实现扣非归母净利润72.73亿元，同比+1875.25%，环比+36.3%。(3)我们认为，随着产销量的快速爬升，规模效应以及公司垂直整合产业链的优势逐步凸显，折旧摊销等固定成本持续摊薄，为公司贡献较高的利润弹性。 　 持续推出新车型，产品矩阵日趋完善。(1)秦PLUSDM-I2023冠军版正式上市，实现A级轿车市场“油电同价”；现有车型将陆续进行迭代升级，有望保持公司产品的综合竞争力。(2)纯电猎跑SUV腾势N7三月亮相并将于年内正式上市；百万级新能源硬派越野仰望U8和纯电动性能超跑仰望U9已于一月亮相；腾势和仰望旗下的新车型有望进一步推动公司品牌向上。 　 技术驱动公司成长，打造核心竞争优势。(1)公司拥有电池、电机、电控及整车等核心技术，实现新能源汽车在动力性能、安全保护和能源消费等方面的多重跨越。(2)动力电池领域，公司刀片电池和CTB(CelltoBody)技术。(3)全新高端品牌仰望，搭载“易四方”四电机独立驱动技术平台，通过四电机独立控制、极限防滑控制、车身稳定性控制三大核心控制方法，实现对车辆全场景下的极限控制，可实现原地掉头、敏捷转向、应急浮水、极限防滑、高速爆胎控制等。 　 投资建议：我们看好公司在汽车智能电动转型背景下的长期发展。技术升级驱动产品周期，我们认为公司2023年销量有望持续高速增长。综合考虑近期新能源及燃油汽车价格战的潜在影响，我们预计公司2023-2025的归母净利润为345.9、434.6、510.6亿元(2023-2024年归母净利润前值为363.2、539.7亿元)，对应PE分别为21、16、14倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：行业景气度下滑、新车型推广及销售不及预期、原材料价格波动、行业竞争格局恶化

　　顺丰控股

　　22Q4经营表现稳定，23年业绩弹性可期

　　2022年四季度公司经营稳定，扣非净利同比基本持平。公司2022年全年实现营业收入2674.9亿元(同比增长29.1%)，归母归母净利润61.7亿元(同比增长44.6%)，扣非归母净利润53.4亿元(同比增长191%)；公司22年四季度实现营业收入683.4亿元(同比下降4.2%)，扣非归母净利润14.7亿元(同比下降1.9%)。在去年四季度国内疫情影响以及国际运价波动的背景下，公司四季度业绩表现已属稳健。 　 四季度嘉里物流并表错期及增长承压，导致顺丰Q4收入增速下滑明显，但盈利能力表现稳健。四季度顺丰收入同比增速下滑至-4.2%，主要是因为嘉里物流于21Q4开始并表，且22Q4嘉里物流自身的收入增长也受到国际贸易需求及运价波动的负面影响。在四季度疫情影响的背景下，公司坚持稳健经营的基调以及精益经营的举措，22Q4毛利率维持稳定(22年Q1、Q2、Q3、Q4的毛利率分别为12.3%、12.8%、12.2%、12.7%)。从2022年全年来看，公司盈利实现了大幅修复，主要得益于：1)快递产品的结构得到优化(特惠件产品已于去年7月正式下线)；2)快运、同城等亏损新业务拓展速度明显放缓、盈利能力提升明显(快运业务22年实现扭亏为盈，同城业务22年实现大幅减亏)；3)在成本端，精益化资源规划与成本管控的成果稳固，四网融通2022年实现了约8.5亿元的成本节约；4)自21年第四季度起合并嘉里物流的业绩。 　 资本开支收缩明显，看好时效快递增速的修复以及鄂州机场的发展潜力。2022年公司资本开支为142亿元，同比下降26%，资本开支的收入占比下降有利于盈利能力提升，预计2023年资本开支的收入占比将继续下降。2022年时效快递增长受到疫情拖累，我们认为2023年受益于宏观经济和消费复苏，时效快递增速有望明显修复。从中长期角度来看，公司的鄂州机场具有较大的发展潜力，鄂州机场航空转运中心有望于今年下半年投入使用：1)有利于提高时效快递、快运、供应链等业务收入的增速；2)航空网络优化后有利于帮助航空运输成本下降。 　 风险提示：时效快递增长低于预期；行业竞争恶化。 　 投资建议：微幅下调盈利预测，维持“买入”评级。 　 微幅下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为88.9/117.5/146.2亿元(23-24年调整幅度-4.5%/-9.1%)，分别同比增长44%/32%/24%。公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。

　　华天科技

　　2022年度业绩短期承压，产品+产能布局奠定23年业绩增长基石

　　事件：公司发布2022年度报告，完成营业收入119.06亿元，同比下降1.58%，实现归属于上市公司股东的净利润7.54亿元，同比下降46.74%。 　 点评：2022年度业绩承压，汽车电子客户开拓、高算力先进封装产品量产进展顺利，为长期发展蓄能。产量方面2022年，公司共完成集成电路封装量419.19亿只，同比下降15.57%，晶圆级集成电路封装量138.95万片，同比下降3.18%。2022年公司业绩及产量下滑主因市场需求减弱和去库存等不利因素。22年度公司在客户布局方面，引入42家汽车电子客户，同时在产品布局方面公司大尺寸FCBGA高算力系列产品和高端存储产品均实现批量生产，为23年公司业绩增长奠定了坚实基础。展望2023年度，公司生产经营目标为全年实现营业收入135亿元，预计同比增长13.4%，主要聚焦于1)开发新客户增加订单2)先进封装方面，推进2.5DInterposer(RDL+MicroBump)项目的研发，布局UHDFO、FOPLP封装技术，加大在FCBGA、汽车电子等封装领域的技术拓展，提升公司在先进封装领域的竞争力。3)实施并完成募资项目建设，加快产能释放等。 　 产能产品及客户方面：协同各子公司拓展产能、优化客户结构，募投项目进展顺利 　 截至2022年末，公司已使用募集资金43.28亿元，为公司进一步扩大产业规模提供发展空间，推进战略客户开发和客户结构优化工作。在新生产基地建设方面，韶华科技已完成一期厂房及配套设施建设，并于2022年8月投产；华天江苏积极开展项目建设的各项准备工作；UnisemGopeng项目正在进行厂房建设。产能方面，2022年度公司集成电路封装产品已涵盖DIP/SDIP、SOT、SOP、SSOP、TSSOP/ETSSOP、QFP/LQFP/TQFP、QFN/DFN、BGA/LGA、FC、MCM(MCP)、SiP、WLP、TSV、Bumping、MEMS、Fan-Out等多个系列。大尺寸FCBGA高算力系列产品和高端存储产品均实现批量生产。产品主要应用于计算机、网络通讯、消费电子及智能移动终端、物联网、工业自动化控制、汽车电子等电子整机和智能化领域。客户方面，2022年度公司导入客户237家，通过6家国内外汽车终端及汽车零部件企业审核，引入42家汽车电子客户，涉及202个汽车电子项目。 　 技术方面：面向高端技术需求，积累国际领先技术和产品创新优势，Chiplet工艺已实现量产 　 公司现有封装技术水平及科技研发实力处于行业领先，逐步掌握了国际上先进的新型高密度集成电路封装核心技术。截至2022年末公司完成了多项技术的研发和产品的量产。其中，1)3DChiplet方面：实现了3DFOSiP封装工艺平台的开发，现已具备由TSV、eSiFo、3DSiP构成的最新先进封装技术平台――3DMatrix。Chiplet技术已经实现量产，主要应用于5G通信、医疗、物联网等领域。2)高性能计算方面：已实现大尺寸FCBGA高算力系列产品的批量生产。3)存储方面：与客户合作开发HBPOP封装技术，实现了基于TCB工艺的3DMemory封装技术的开发；已实现基于232层3DNANDFlashWaferDP工艺的存储器产品、长宽比达7.7：1的侧面指纹、PAMiD等产品的量产。4)第三代半导体方面：硅基GaN封装产品已量产。5)射频方面：已实现5GFCPA集成多芯片SiP等5G射频模组的量产，完成EMI工艺技术研发和产品导入；6)汽车电子方面，公司已通过ISO45001、ISO27001、ESD20.20等体系认证，进一步完善质量管理体系架构，汽车电子产品封装产量持续增长。7)其他技术：双面塑封技术、激光雷达产品完成工艺验证；单颗大尺寸HFCBGA、基于OpenMolding工艺的大尺寸FCCSP产品已完成开发。现有封装技术水平及科技研发实力已处于国内同行业领先地位。 　 战略方面：两家子公司于2022年度落地，Unisem持续带来海外坚实客户基础 　 1)全资子公司上海华天集成电路有限公司于2022年度6月在上海自由贸易试验区临港新片区正式成立，主要从事集成电路晶圆和成品测试业务，有助于利用上海市集成电路设计及制造企业集聚优势，更好满足客户集成电路测试订单需求，进一步提升公司整体竞争能力和盈利能力。2023年度公司将启动并完成华天上海厂房建设，同时统筹做好设备安装相关生产准备工作。控股子公司天水华天芯胜科技有限公司于2022年6月在甘肃省天水市设立，旨在改善现有天水厂区发展空间不足的问题，进一步提高公司集成电路封装测试生产能力，扩大公司主营业务的规模，扩展公司生产布局，实现公司持续稳定发展。 　 2)公司于2019年1月完成对马来西亚主板上市公司Unisem的收购，打开海外广阔市场。公司收购世界知名的马来西亚半导体封测供应商UNISEM。UNISEM客户来源分布十分广泛，其主要合作企业Broadcom、Qorvo、Skyworks等公司实力强大，均为全球著名领先的射频方案提供商，市场前景较为广阔，2023年度公司将继续推进UnisemGopeng项目厂房建设。 　 投资建议：公司具有市场、技术、战略规划多层面叠加竞争优势，业务具备长期增长动能，受需求减弱和去库存等不利因素影响，公司业绩承压，我们下调2023/2024年盈利预测，归母净利润由19.87/22.97亿元下调至9.72/13.09亿元，预计2025年实现归母净利润16.43亿元，维持公司“买入”评级 　 风险提示：下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动

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