达仁堂

　　2022年报点评：业绩符合预期，混改后轻装上阵

　　事项： 　 公司发布2022年年度报告，报告期内实现营收82.49亿元(+19.42%)；归母净利润8.62亿元(+12.05%)；扣非归母净利润7.69亿元(+3.94%)。公司单Q4实现营收26.86亿元(+72.71%)；归母净利润1.33亿元(+23.41%)；扣非归母净利润1.21亿元(+16.45%)。 　 评论： 　 医药制造板块多品种发力。22年公司医药制造实现收入52.29亿元(+22.09%)，毛利率56.49%(-0.23pct)；医药流通实现收入60.80亿元(+2.13%)，毛利率5.36%(+0.05pct)。速效救心丸全年增长2.3亿元，纯销增长5亿元；并通过核心品种速效救心丸全力开展“篮子工程”，带动其他产品迸发增长新活力。公司针对安宫牛黄丸，推进与零售连锁药房签订战略合作协议，成功开发西北地区系列连锁，并进入系列首推，重新启动清宫寿桃丸销售，销售收入同比增长288.7%。京万红销售团队，精准营销降库存，品牌学术助动销，京万红20g规格新装上市，社会库存逐步合理化。金芪降糖片新开发医院上千家，金芪降糖片同比增幅达到20%，均上榜中国家庭常备用药。 　 期间费用率整体保持稳定。22年公司的销售、管理和研发费用率分别为23.87%、4.58%和1.86%，分别同比增加1.34、下降0.82和下降0.47pct。22年公司销售费用率略升，主要是市场拓展维护费、宣传咨询费增加。公司营销网络覆盖全国，众多优质产品远销世界12个国家和地区并享有盛誉，产品包括“三核九翼”多系列产品群。 　 投资建议：公司在混改落地后，相继完成人事、组织、营销等多方面积极调整，业绩提振蓄势待发。根据2022年年报及公司业务进展，我们调整23-25年归母净利润预测为10.8、13.4和16.6亿元(23-24年前值分别为10.7和13.3亿元)，同比+26%、24%和24%，对应PE为29、23和19倍。考虑到达仁堂（600329）与乐氏家族(北京同仁堂（600085）)一脉相承，且高质量品种资源极为丰富，估值体系可适当折价后对标龙头同仁堂；参考可比公司给予23年35倍目标PE(对应目标价48.7元)。维持“推荐”评级。 　 风险提示：全国化拓展不及预期、药品集采降价、原材料成本上涨等。

　　长飞光纤

　　业绩高速增长，完善多元化布局

　　业绩高速增长。公司发布2022年年报，实现营业收入138.30亿元，同比增长45%，归母净利润11.67亿元，同比增长65%，基本符合之前的业绩快报。第4季度单季实现营业收入35.88亿元，同比增长31%，归母净利润为2.92亿元，同比增长102%。业绩快速增长原因：1)受益于国内5G部署、千兆宽带、东数西算等推进，及海外光纤入户等广泛实施，主要产品需求持续增长，行业供需结构稳健；2)实施多元化、国际化等战略举措，其中海外业务实现了较快速度增长。 　 传统业务量质双升，海外收入占比持续提升。分业务看：1)传统业务：光纤预制棒及光纤收入38.15亿元，同比增长31%，光缆收入57.99亿元，同比增长48%，且毛利率均同比提升7个点左右。根据CRU报告，22年国内光缆需求总量约为2.6亿芯公里，同比增长超过7%，同时价格相比21年明显改善。2)光器件及模块收入14.35亿元，同比增长121%，毛利率同比提升4个点。22年8月完成对博创科技（300548）收购，同时子公司博创、四川光恒收入稳步提升，博创数据中心用400G模块和线缆产品型号实现全覆盖，50GPON光模块、800G数通硅光模块和共封装光学(CPO)产品正在研发中。 　 海外收入46.4亿元，同比增长51%，占收入比重超过1/3，达到历史最高水平，在印尼、波兰、巴西、南非等地持续扩充产能，除光纤光缆需求外，新兴市场通信网络工程项目业务也快速增长，实现海外通信工程收入6.2亿元，同比增长36%。 　 完善多元化布局。1)22年5月完成了对芜湖启迪半导体及芜湖太赫兹工程中心的收购与整合，后更名为长飞先进半导体，具备了碳化硅、氮化镓的外延生产、芯片和器件制造到模块封装测试生产研发能力，产品主要应用于新能源汽车等领域，同时收购后长飞先进进行了深入战略梳理、加快核心产品研发进度并送样测试战略客户。2)在工业激光器领域，成立了长飞光坊，2022年利用其垂直整合优势，成功实现工业激光器的量产和规模销售。3)在海缆工程领域，子公司长飞宝胜海洋在2022年持续进行专业船舶、施工设备、人力资源等方面的准备，有望在2023年取得市场突破。 　 盈利预测与投资建议 　 考虑到产品价格提升幅度或低于我们此前的预期，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为14/16.11/17.86亿元(调整前23-24年为15.04/17.78亿元)，对应23-25年市盈率分别为22倍、19倍、18倍。我们认为公司光纤光缆龙头地位明显，多元化布局的创新业务或将成为后续增长点，维持“买入”评级。 　 风险提示：运营商对光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务因处于发展初期，经营成果低于预期。

　　安琪酵母

　　收入稳健增长，成本压力仍存，静待结构改善

　　事件：公司发布年报，2022年公司实现营收128.43亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润13.21亿元，同比增长0.97%。其中，Q4实现营业收入38.61亿元，同比增长25.29%；实现归母净利润4.24亿元，同比增长45.96%。 　 酵母主业环比改善，国外业务延续高增。2022年全年Q1-Q4各季度营收同比增长14.14%/18.66%/22.55%/25.29%，环比增速持续改善，我们预计主要系：1)价格方面，21年提价效应逐步显现；2)销量方面，海外业务维持快速增长，国内业务持续改善，且受春节备货影响，发货或前置；3)其他业务方面，制糖等业务高增，同时衍生品业务仍处于快速增长阶段。 　 分业务看，酵母及深加工/制糖/包装/其他业务分别同比增长13%/68%/14%/39%，其中，Q4主业酵母及深加工业务同比增长31%，我们预计酵母主业高增主要原因系：1)Q4春节备货前置；2)衍生品业务方面保持快速增长，其中微生物营养、植物保护、电商、酵母抽提物、酿造及生物能源等业务保持了较好地增长，营养健康、动物营养等业务受消费疲软、行业低迷等多因素影响导致收入出现下滑。 　 分区域来看，国内/国外分别实现收入88.68/39.23亿元，同比增长14%/39%，其中，Q4国内/国外分别同比增长24%/35%。国内市场Q4实现超预期增长，或与春节前置和价格因素有关。国际市场的高增长，我们判断一是YE等海外需求的持续提升，二是海外提价贡献；三是公司推进海外渠道下沉和二次开发，抢抓海外市场恢复快、制造成本上升的机遇，大力开发新的经销商和大用户。我们认为公司近几年在海外市场的培育和建设方面效果持续显现，我们看好公司海外竞争力的持续提升。 　 成本压力较大，盈利能力有所承压。2022年全年Q1-Q4各季度归母净利润同比-29.30%/-7.91%/20.59%/45.96%，环比显著改善，主要系：1)Q4毛利率同比提升2.13pcts；2)销售/管理/研发费用率同比-1.53/-0.55/-0.74pcts。22年全年公司实现毛利率24.80%，同比下滑2.54pcts，我们认为毛利率下降一是糖蜜成本压力以及运费成本上涨所致，另一方面也与收入结构中主业利润贡献下降有关。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.68%/3.03%/0.05%4.17%，同比-0.58/-0.34/-0.69/-0.28pct，费用率有所改善。2022年，公司实现净利率10.50%，同比减少1.88pcts。整体来看，糖蜜成本的上涨使得公司利润端持续承压。展望23年，成本端糖蜜改善幅度有限，公司或推进水解糖的应用，预计成本与22年维持稳定。 　 十四五坚定200亿目标，上游“平台化”逻辑有望持续强化。公司2023年规划营收143.9亿元，同比+12%，归母净利润同比+10.21%，营收维持稳健增长，但利润端仍短暂承压，或与糖蜜成本改善有限相关。目前公司正积极通过水解糖的替代来平抑糖蜜成本周期。展望23年，我们认为公司仍存在量价齐升的基础。量增方面，国内烘焙行业仍有较大发展空间，随着烘焙行业的恢复，有望带动主业增长，同时YE等衍生品业务也有望带动空间提升，这一部分主要以产能规划为主。国外方面，俄乌战争打乱了全球酵母供应链，公司有望厚积薄发，海外优势持续提升。价格方面，公司衍生品业务“上游平台化”逻辑有望持续强化，合成生物等领域有望打开天花板，同时基于公司良好的竞争格局，我们预计行业仍有提价能力。我们看好酵母龙头竞争力的持续提升，以及发展空间的打开，建议积极关注。 　 盈利预测：我们预计23-25年公司实现营收147.19/172.35/200.10亿元，同比增长14.61%/17.09%/16.10%，实现归母净利润15.90/19.31/23.16亿元，同比增长20.36%/21.40%/23.16%，EPS分别为1.83/2.22/2.67元/股，维持“买入”评级。 　 风险提示：宏观经济下行风险；成本持续上涨风险；国内动销不及预期

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