国金证券股份有限公司樊志远,邵广雨近期对韦尔股份（603501）进行研究并发布了研究报告《至暗时刻已过，静待下游需求复苏》，本报告对韦尔股份给出买入评级，当前股价为107.49元。

　　韦尔股份

　　业绩简评

　　2023年4月7日公司披露年报，2022年全年实现营收200.78亿元，同比-16.70%；实现归母净利润9.90亿元，同比-77.88%；扣非归母净利润0.96亿元，同比-97.61%。其中，Q4实现营收46.95亿元，同比-18.89%；实现归母净利润-11.59亿元，同比-221.02%。

　　经营分析

　　消费需求持续低迷进一步拖累22年业绩。22年全年实现总营收200.78亿元，同比-16.70%，主要系22年消费电子需求持续疲弱。盈利能力来看，公司22年综合毛利率为30.75%，较上一年同期下降3.74pct，主要系2022年底疫情的反复导致消费需求低迷，行业竞争加剧及通货膨胀等因素叠加影响。22年四季度公司实现营收46.95亿元，同比-18.89%，降幅较第三季度略有收窄。单四季度公司实现扣非归母净利润-11.59亿元，同比-223.92%；Q4毛利率为24.56%，环比下降3.87pct。

　　多维度协同发展，加大汽车、通信、工业等其他市场的投入力度。2022年公司研发投入32.18亿元，同比增长22.82%。针对CMOS图像传感器领域，公司抓住多摄像头发展需求及功能分化的趋势，努力提升公司在手机市场的市占率。在消费电子市场推出采用PureCelPlus-S晶片堆叠技术的高像素OV50H；家居安防和车载方面分别推出了升级版300万像素CIS产品OS03B10和OX03D4C，OX03D4C通过将图像传感器和图像信号处理器集成到单芯片中，帮助主机厂节省成本和空间。新产品有望在下半年及明后年为公司成长带来增量。

　　库存增长，2023年下半年有望逐步调整。截至2022年末，公司存货达到123.56亿元，同比上涨41%，归因于产品结构调，存货主要为新型高端CIS，预计2023年公司将加大库存周转，同时随着手机市场库存去化接近尾声，消费类市场需求有望逐步好转，2023下半年整体有望逐步恢复。

　　盈利预测

　　我们下调公司2023/2024年净利润为17.54/30.67亿元（下调68.6%/53.1%），对应EPS为1.48/2.59元，新增2025年净利润预测为44.14亿元，对应EPS为3.73元，继续维持“买入”评级。

　　风险提示存货跌价风险；行业竞争加剧；商誉减值风险；汇率风险等。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券李轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.6%，其预测2022年度归属净利润为盈利47.64亿，根据现价换算的预测PE为26.74。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为227.05。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，韦尔股份（603501）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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