正海生物

　　业绩稳健增长，多产品有望加速放量

　　公司发布2022年业绩报告：2022年公司实现营收4.33亿元(+8.26%)，实现归属于上市公司股东净利润1.85亿(+10.02%)，实现扣非后归属于上市公司股东的净利润1.73亿元(+7.29%)，考虑到2022年12月外部环境剧烈变化导致供需的明显减少，我们认为，公司业绩基本符合预期。

　　点评：产品品类进一步丰富，毛利率水平下滑趋势明显减缓，净利率水平稳中有升。1)报告期内，公司相继取得了新产品“自酸蚀粘接剂”、“活性生物骨”、“硬脑(脊)膜补片”的注册证书，进一步丰富了公司的上市产品，为公司带来新的收益增长点；2)2022年公司毛利率88.72%(-0.38pct)，毛利率降幅相较过往两年明显减少；3)2022年公司净利率42.80%(+0.68pct)，净利率水平进一步提升。净利率提升主要系公司期间费用同比下降485万元，期间费率同比下降3.99pct，公司盈利能力在外部承压下仍稳健提升。

　　产品阶梯式开发策略下，研发投入稳健增长，另一方面，成本结构持续优化，彰显高水平经营、管理效率。1)2022年公司研发费用同比增加237万元(+6.7%)，研发费率8.67%(-0.12pct)，研发投入稳健增长，故公司于报告期间新增3个注册证、新增6项专利授权、为丰富现存品种的在研项目5个(其中3项已进入临床试验阶段)、为布局新领域在研项目3个，研发成果斐然；2)2022年公司期间费率33.62%(-3.99pct)，其中销售费率26.99%(-3.54pct)，销售费率6.84%(-0.67pct)，均为历史最低水平，公司成本管理效果显著，助力公司利润率水平提升。

　　种植体集采政策落地利好口腔修复膜放量，活性生物骨商业化表现可期。1)植体集采有望极大促进种植渗透率提高，看好公司核心产品海奥口腔修复膜借机放量；2)仿生骨+骨诱导生长因子的组合属组织工程类修复材料，产品力强于传统修复材料，有望对其竞争格局形成强烈冲击，活性骨放量可期；3)22年前三季度皮肤修复膜实现营收约1800万(约+70%)。我们认为，23年公司多产品有望实现亮眼业绩表现。

　　风险提示：集采风险、新产品市场开拓不及预期风险、市场竞争风险

　　鼎龙股份

　　传统业务利润改善，半导体材料业务持续突破

　　公司发布2022年度业绩报告。全年实现营业收入27.21亿元，同比增长15.52%；实现归母净利润3.90亿元，同比增长82.66%；基本每股收益0.42元/股。业绩基本符合预期。

　　打印复印耗材业务利润持续改善

　　受益公司抛光垫产品销售规模及打印复印通用耗材业务销售规模扩大，公司营业收入持续较快增长。同时，公司利润改善明显，毛利率/净利率分别从21年33.44%/10.40%提升至22年的38.09%/16.69%。分业务来看，打印复印耗材业务实现营收21.42亿元(同比+6.43%)，毛利率为32.62%(同比+3.47pct)，业务占比达到78.71%(同比-6.72pct)；半导体材料实现营收5.22亿元(同比+69.93%)，毛利率为65.54%(同比+2.25pct)，业务占比提升至19.19%(同比+6.14pct)。

　　半导体材料细分领域持续快速发展

　　半导体CMP制程材料持续放量，22年抛光垫实现销售收入4.57亿元，同比增长51.32%，且潜江三期项目(20万片/年)22Q3已正式试生产，有望持续助力业务增长；多款CMP抛光液形成规模化销售，22年实现销售收入1789万元。半导体显示材料出货环比增幅明显，YPI产品销售持续增长，PSPI从22Q3开始放量出货，二者合计销售4728万元，同比增长439%，且季度环比增幅明显。此外，面板封装材料TFE-INK、低温光阻材料OC、高折OC、高折INK等其他新产品也在按计划开发、验证中，并持续与下游面板客户保持技术交流。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2023-25年收入分别为33.16/39.79/47.07亿元，对应增速分别为21.83%/20.03%/18.28%，归母净利润分别为5.56/7.77/10.09亿元，对应增速分别为42.65%/39.73%/29.78%，EPS分别为每股0.59/0.82/1.06元，三年CAGR为37.27%。鉴于公司半导体材料平台初具规模且持续快速上量，参照可比公司估值，我们给予公司23年53倍PE，目标价31.14元。维持“增持”评级。

　　风险提示：抛光垫产能扩建不及预期；晶圆厂扩产不及预期；研发进展不及预期；打印通用耗材市场竞争进一步恶化的风险。

　　昆仑万维

　　加码AIGC投入，前瞻布局有望持续验证

　　事件：2022年公司实现营收47.36亿元，yoy-2.35%，归母净利润11.53亿元，yoy-25.49%，扣非归母净利润11.54亿元，yoy-10.15%。其中2022Q4实现营收13.37亿元，yoy+4.25%，qoq+16.35%，归母净利润3.66亿元，yoy-152.35%，qoq+154.79%，扣非归母净利润2.79亿元，yoy-145.26%，qoq+55.72%，业绩符合我们预期。 　 海外收入引领增长，StarX实现高质量发展。2022年公司海外收入达36.72亿元(yoy+7.15%)，营收占比为77.54%(yoy+6.87pct)，毛利率达81.75%(yoy+9.86pct)，毛利率提升幅度较大主要系StarMaker运营及商业化水平持续提升，对应海外社交娱乐业务毛利率同比提升35.21pct至87.07%。截至2023Q1末，根据SensorTower数据，StarMaker商业化水平仍处于行业较低水平，我们看好其拓展高ARPU值地区，延续高质量发展，商业化水平有望稳步上升，驱动业绩增长。 　 Opera增长潜力有望持续释放，元宇宙板块表现出色。Opera2022年实现营收3.31亿美元，超出公司指引上限的3.26亿美元；实现经调整EBITDA6808万美元，超出公司指引上限的6400万美元。同时，Opera公布2023年业绩指引，预计实现营收3.7-3.9亿美元，经调整EBITDA7100-8100万美元，经调整EBITDAMargin20%。此外，公司元宇宙业务板块持续高速增长，截至2022Q4，OperaGX发布游戏已超3000款，MAU已超2000万，同比增长超40%，ARPU提升至3.3美元/年。海外环境逆风下，Opera业绩持续高增，我们认为主要得益于公司聚焦高ARPU地区的战略，以及OperaGX浏览器等高粘性产品推动用户ARPU值增长，我们看好公司战略持续推进，利润增长潜力有望稳步释放。 　 前瞻布局AI领域，期待相关投入持续验证。公司高度重视且前瞻布局AI产业，1)技术端，已宣布将推出对标ChatGPT的双千亿级大语言模型“天工”3.5，并定于4月17日启动邀请测试。同时公司已将StarX和ArkGames合并升级为StarArk，聚焦音乐AI与游戏AI方向，将于2023年年内陆续发布音乐AI和游戏AI产品。2)应用端有承接场景，公司音乐AI将对内赋能StarMaker平台内容丰富度，对外探索商业化；游戏AI将赋能游戏制作，有望实现游戏业务的降本增收，同时我们认为公司的元宇宙平台OperaGX也将受益于游戏开发效率的提升，内容丰富度、活跃用户数及商业化水平有望持续上行。 　 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年EPS为1.23/1.48/1.67元，对应当前股价PE为37/31/27倍。我们认为公司主业经营稳健，前瞻布局AI领域，同时具备AI应用落地场景，具备稀缺性，维持“买入”评级。 　 风险提示：新游延期风险，市场竞争加剧风险，国际政治形势变动风险。

　　东风股份

　　22A投资收益波动及减值业绩承压，加大新材料布局转型高质量增长

　　公司发布2022年年报：2022年公司实现收入37.44亿元，同比-1.6%，归母净利润2.9亿元，同比-63.2%。22Q4公司实现营收9.17亿元，同比-16.05%；归母净利润0.04亿元，同比-98.06%。 　 隔膜项目持续加码，转型综合材料端打开成长空间。收入端，公司聚焦新能源材料转型，加速I类药包材布局，打造利润增长点。1)膜类新材料：2022年销售收入2.9亿元，同比-0.9%。主因22H2差异化基膜、功能膜需求下滑，及行业竞争加剧。高阻隔、可降解膜产能尚未释放、博盛新材料隔膜业务处于产能爬坡，预计2023年产能逐月释放驱动收入增长。公司已实现对博盛新材料的控股，产品涉及动力电池和储能隔膜，2023年2月拟投资40亿元建设动力及储能电池隔膜项目；2)药包：2022年销售收入5.8亿元，同比+8.2%。公司通过外延并购已实现I类药包材的全品类覆盖，客户涵盖多家知名药企。公司加大对I类医药包材的投入，大力拓展外资药企客户，布局常用药品包装，后续订单或有显现。预计后续产品、客户结构持续优化，产能提升加速发展；3)烟标：2022年销售收入24.5亿元，同比-0.4%。主因行业竞争加剧影响招投标中标价，主业销量增长稳健，烟标销量同比+1.35%，中高档烟标占比提升0.43pcts，产品结构优化。 　 非经常性损益致业绩短期承压，后续投资项目退出有望平滑业绩波动。利润端，2022年毛利率29.3%，同比-2.1pcts，其中烟标/药包/新材料/纸品毛利率27.4%/22.7%/22.6%/26.1%，同比-5.9/-3.5/-15.1/-5.7pcts。毛利率下滑主因原材料价格上涨、行业竞争加剧致烟标招投标中标价下降、疫情影响药包设备产值，以及新材料差异化基膜和功能膜规模效应减弱、高阻隔膜产能未释放。2022年公司净利率8.1%，同比-12.5pcts，主因公司投资项目奈雪的茶市值下跌及其他项目估值下降致投资净收益同比大幅减少(投资净收益由2021年的4.5亿元减少至2022年的0.06亿元)，以及全资子公司鑫瑞新材计提商誉减值准备及计提存货跌价损失(2022年资产减值损失0.7亿元)。随着公司投资项目陆续退出并投向新材料和医包高成长领域，有望平滑业绩波动；费用端，2022年销售/管理/研发费用率3.96%/8.11%/4.44%，同比-1.1pcts/-0.4pcts/+0.3pcts。 　 投资建议公司深耕烟标30年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司加速新材料、药包I类药包材产业布局，拓展高附加值高成长赛道，长期成长空间打开。看好2023年新材料产能逐月释放驱动业绩增长。预计2023-25年归母净利润4.6/5.0/5.7亿元，对应当前股价PE为17X/16X/14X，维持“买入”评级。 　 风险提示原材料价格波动，新业务增长不及预期，投资收益大幅波动。

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