当升科技

　　一季度业绩超预期，海外布局优势明显

　　当升科技（300073）2023年4月10日发布2022年年报：报告期内，公司实现营业收入213亿元，同比增长157.50%；实现归属于上市公司股东的净利润23亿元，同比增长107.02%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润23亿元，同比增长182.23%。 　 当升科技2023年4月10日发布2023年一季度业绩预告：2023年第一季度，公司预计实现归属于母公司的净利润40,000万元–45,000万元，较上年同期增长3.36%–16.28%，预计实现扣除非经常性损益后的净利润40,000万元–45,000万元，较上年同期增长13.83%–28.06%。 　 投资要点: 　 2022年全年公司锂电材料产销数据保持高增：2022年公司锂电材料业务销售量6.3万吨，同比增长34%；生产量6.5万吨，同比增长30%；截止2022年12月31日，库存量0.4万吨，同比增长39%。公司锂电材料产品生产量、销售量、库存量均实现同比大幅增长，主要是由于国内外客户对公司产品需求量持续扩大，公司产销量大幅增长；同时，因经营规模增加，月度供货量大增，正常成品备货随之增长，另考虑春节设备检修及放假影响，备货量增加。 　 2023年一季度业绩预告超预期：公司2023年第一季度业绩同比提升的主要原因是：报告期内，公司国际国内客户需求稳定，销售收入同比持续增长，业绩同步增加。 　 客户渠道优势明显，海外收入占比较高：2022年公司海外销售收入为70亿元，占比达33%，销售收入同比提升160%。作为全球少数可以同时向中国、日本、韩国、欧美等国家和地区的锂电巨头及车企提供高品质锂电正极材料的供应商。凭借配合客户进行产品开发的快速响应能力、深厚的技术储备以及精良的产品生产工艺，公司与全球一流锂电巨头企业均保持密切合作关系，国际客户业务占比超70%，全球市场占有率长期位居行业前列，赢得了国内外广大客户的高度认可与信赖，并取得了瞩目的销售业绩。 　 盈利预测和投资评级：公司为锂电正极材料领域技术引领者，客户渠道优势明显，我们预测2023-2025年公司实现实现营收211、262、290亿元，归母净利润为20、23、25亿元，当前股价对应PE为15、13、12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　 风险提示：锂电池下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；产能释放不及预期；产品研发不及预期；装备业务需求不及预期。

　　湖南黄金

　　业绩稳步提升，有望进一步资源整合

　　事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入210.41亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润4.37亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润4.14亿元，同比增长17.87%；基本每股收益0.36元/股。 　 投资要点： 　 公司为全国十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业，国内重要钨矿企业。公司主要从事黄金及锑、钨等有色金属矿山的开采、选矿，金锑钨等有色金属的冶炼及加工，黄金、精锑的深加工及有色金属矿产品的进出口业务等。公司主要产品为标准金锭、精锑、氧化锑、乙二醇锑、塑料阻燃母粒和仲钨酸铵，还有部分金精矿和含量锑直接对外销售。公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工，拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链，在该领域形成了独特的生产技术和丰富的管理经验。截至2022年末，公司拥有发明专利31项，实用新型专利126项。公司拥有规模化的生产线，拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线。公司目前在产的金矿有辰州矿业本部、甘肃辰州，黄金洞矿业的黄金洞、大万、新龙本部和隆回金杏，金的储量145吨；锑矿有辰州矿业本部、安化渣滓溪、新龙本部，锑矿储量30.4万吨。公司子公司辰州矿业是上海黄金交易所综合类会员，黄金产品直接通过上海黄金交易所进行销售，公司下属子公司湖南省中南锑钨工业贸易有限公司是长期从事锑和钨进出口的外贸企业，拥有丰富的锑钨进出口经验。 　 公司主营板块业绩稳步提升。2022年公司共生产黄金48058千克，同比增长1.12%，其中生产标准金44879千克，含量金3179千克；生产锑品30715吨，同比减少21.86%，其中精锑7736吨，氧化锑13396吨，含量锑7083吨，乙二醇锑2098吨，氧化锑母粒402吨；生产钨品2033标吨，同比增长20.80%。其中，黄金自产4610千克，同比减少10.68%；锑自产18618吨，同比增长5.88%；钨精矿自产1604标吨，同比减少12.40%。黄金销售收入186.52亿元，同比增长5.48%，主要原因是外购非标金业务收入同比增加；锑品销售收入20.11亿元，同比增加8.14%，主要原因是销价上涨；钨品销售收入3.16亿元，同比增加41.47%，主要原因是销量增加、销价上涨。 　 给予公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为0.64元、0.71元和0.84元，按照4月11日15.90元的收盘价计算，对应的PE分别为25.00倍、22.44倍和19.02倍。近期受到欧美经济衰退预期增强、国际局势复杂多变、地缘政治冲突等因素影响，市场避险情绪增强，黄金价格保持高位运行；国内经济逐步修复改善，下游需求方面光伏、机械加工、兵器工业、航天航空、信息产业等行业保持稳步增长，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 　 风险提示：(1)美联储加息超预期；(2)国际宏观经济下行；(3)地缘政治冲突加剧；(4)行业政策发生变化；(5)黄金、锑、钨价格大幅波动；(6)下游需求不及预期；(7)公司产能供给不及预期。

　　三棵树

　　建涂行业格局初定，公司处于高质量快速成长期

　　建筑涂料优质大赛道长期需求稳定，协同品类扩张推向万亿级市场。2021年建涂行业规模约1300亿元，重涂属性强决定其长期需求稳定。从海外经验来看，“适当多元化”是消费建材大企业必走之路，建涂企业可以基于协同做品类扩张，按照测算具备“建涂+辅材+保温+防水+地坪+施工”综合供应和服务能力的建涂公司，最终面对的将是一个万亿级的超大市场。 　 立邦和三棵树（603737）两者各擅胜场，未来将走向双龙头的集中。不管是从规模还是品牌力上，立邦和三棵树都已领先竞争对手较多，双龙头格局初步确立，再从核心竞争要素全面比较立邦和三棵树，两者各擅胜场。海外成熟市场往往最终形成单龙头或者双龙头的格局，因此，我们认为未来中国建涂格局将走向双龙头的集中。过去10年收入规模增幅超过10倍的背后，优秀企业家+优秀企业文化是三棵树长期制胜法宝，将继续引领三棵树持续成功。 　 未来3年在高质量快速成长期，更高经营质量的增长值得期待。第一，地产新开工度过中期底部，23年是新周期复苏的起点，庞大存量房保障长期稳定的重涂需求，行业度过了最差时刻；第二，“小B+C”渠道扩张，“六位一体”品类拓展，公司增长动能充足，具备强α，助力下一阶段迈向更高质量的经营；第三，规模效应将显现，公司的利润率拐点出现(费用率改善+原材料大幅回落+前期坏账风险释放充分)。 　 盈利预测与投资建议。我们预计23-24年EPS分别为3.12、5.12元/股，对应当前PE分别35.7、21.7倍。综合考虑国内可比公司估值、海外建涂龙头估值以及三棵树未来3年的业绩增速，我们给予23年50xPE的判断，对应合理价值155.79元/股，给予“买入”评级。 　 风险提示。渠道开拓和人效释放不及预期，新品类拓展及销售不及预期，原材料价格波动超预期。

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