卓胜微

　　1Q23：营收/利润均实现环比增长

　　1Q23营收/净利润环比改善，关注DIFEM、L-DiFEM等新品放量 　 卓胜微（300782）发布1Q23业绩预报，预计实现营收7.12亿元(yoy：-46.50%，qoq：+7.42%)，归母净利润中值1.08亿元(yoy：-76.47%，qoq：+18.89%)，扣非归母净利润中值1.10亿元(yoy：-76.19%，qoq：+28.15%)。1Q23公司营收/利润环比有所改善，主要得益于智能手机销量环比恢复增长，且下游库存调整已接近尾声，但预计毛利率仍然承压。展望2023/24年，芯卓项目持续推进，DIFEM、L-DiFEM等新产品已通过大部分品牌客户稽核并开始小批量交付，并有望实现高端滤波器及L-PAMID/LFEMID等模组的国产化。我们维持23/24年归母净利润预测13.4/18.0亿元，考虑智能手机市场去库存已接近尾声，公司作为国内射频行业龙头应享有更高溢价，给予47.1x24PE(行业均值42.6x24PE)，维持目标价159.2元，“买入” 　 1Q23：安卓手机需求有所改善，毛利率仍然承压 　 根据BCI数据，1Q23中国地区安卓手机销量5794万台，环比四季度增加18.5%，消费需求有所回暖，且智能手机射频芯片终端/渠道库存已明显回落。此外，公司DiFEM、L-DiFEM等新品交付对营收亦有所拉动，1Q23公司营收预计环比增长7.42%至7.12亿元。但随着产品销售结构及市场竞争格局的变化，我们预计公司整体毛利率同/环比仍有所下降。费用角度：1)芯卓项目稳步推进导致研发费用和经营费用同比提升；2)1Q23公司库存尚未出现明显改善，出于谨慎原则公司计提存货减值损失同比增加。我们预计2Q23末公司自身库存将有所改善。 　 2023年展望：复苏拐点已现，看好滤波器模组新品贡献营收 　 公司月初发布新一轮股权激励草案，其中100%授予条件对应2023-2025年收入分别为42.31、50.78、60.93亿元(yoy：+15%/20%/20%)，80%授予条件对应2023-2025年收入为40.47、44.71、53.52亿元(yoy：+10%/10%/20%)。结合公司本期股权激励目标，我们认为公司2023年营收有望恢复同比两位数增长，除因智能手机市场需求恢复外，主要得益于：1)集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM等产品已在品牌客户取得较好进展，目前已开始小批量交付，销量有望逐步爬升；2)22年公司L-PAMiF已导入部分品牌客户，今年将继续加快向其他品牌客户推广。 　 投资建议：目标价159.2元，维持“买入”评级 　 考虑公司滤波器模组新品开始放量，我们维持2023-2024年归母净利润预测13.38/18.04亿元。建议关注行业需求复苏，公司作为国内射频芯片龙头，给予47.1x24PE，维持目标价159.2元，维持“买入”评级。 　 风险提示：智能手机需求持续走弱，新品研发进度不及预期，市场竞争加剧。

　　海信视像

　　年报点评：电视终端份额稳增，新显示业务盈利提升

　　事件：公司发布2022年年度报告。 　 公司2022年共实现营业收入457.38亿元，同比-2.27%；归母净利润16.79亿元，同比+47.58%；扣非后归母净利润14.30亿元，同比+79.65%。其中，22Q4实现营收132.27亿元，同比+2.69%；归母净利润5.72亿元，同比+11.77%；扣非后归母净利润5.79亿元，同比36.93%。截止报告期末，公司基本每股收益1.28元/股，同比+47.13%；摊薄ROE为9.57%，同比+2.50pct。 　 投资要点： 　 智慧显示终端业务出货增长、份额提升。公司2022年智慧终端销量达2522万台，同比增长18.22%，出货水平位居全球第二位。业务总营收为352.59亿元，同比下降6.74%(内/外销规模分别同比+1.89%/-12.87%)。根据奥维云网数据显示，公司全品牌系列电视在高端线上与线下市场占有率均达行业首位，其中线下市场份额同比提升6.3pct至31.1%，高出第二位约7pct，1万元以上市份额同比增长2.7pct至29.6%，地位优势显著。另一方面，受益于面板价格回落，全年公司产品利润增长，带动毛利率提高3.45pct至17.35%。此外，公司聚焦产品大屏化趋势升级，报告期内65及75吋以上显示终端销售占比进一步增长，同时收入同比分别提升11.0pct和14.6pct。随着未来海外需求修复，国内地产销售持续回暖等进一步带动公司显示终端出货，品牌优势稳固下，收入与利润水平或均将稳步增长。 　 新显示业态布局提速，加快打造第二增长曲线。报告期内，公司激光显示、商用显示、芯片及云服务等新显示业务拓品扩容加快，总收入与盈利能力不断增强。业务全年营收规模为46.35亿元，同比增长0.75%，毛利率同比提升3.91pct至38.22%。其中，公司强化新型显示技术布局，加快在Micro/MiniLED领域的产品研发与推广，通过控股乾照光电（300102）为其在LED产业链中补全外延片与芯片等核心技术，为后续产业发展奠定良好支撑。相较公司传统显示业务，新显示领域具备更高利润增长与成长空间。考虑到目前公司产品于海内外销售及份额优势明显，未来随终端市场需求不断释放，有望进一步打开盈利增长空间。 　 投资建议： 　 维持公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为18.77亿元、21.36亿元、24.04亿元，同比增速分别为11.81%、13.75%、12.56%，对应EPS分别为1.44、1.63、1.84元/股。看好公司在高端及大尺寸显示领域的稳健发展，同时随着新显示业务拓展的不断完善，或将持续驱动公司成长业绩向好。 　 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；海外通胀持续抑制需求修复；品类拓展不及预期风险。

　　科达利

　　龙头地位持续强化，4680有望贡献新增量

　　公司发布2022年报，实现收入86.54亿元，同比增长93.70%；实现归母净利润9.01亿元，同比增长66.39%；实现归母扣非净利润8.46亿元，同比增长64.21%。同时，公司发布23年一季度业绩预告，Q1预计实现归母净利润为2.2-2.5亿元，扣非后净利润为2.1-2.38亿元。 　 大客户战略持续推进。2022年，全年营收86.44亿元，同比增长93.83%。公司与宁德时代（300750）签署《战略合作协议》，加强双方在钠离子电池和麒麟电池等新技术在全球范围内的战略合作，约定公司在同等条件下，宁德时代优先选择公司作为电芯机械件供应商，份额不低于40%；公司与法国客户ACC签订了产品供应合同，约定2024年至2030年期间，公司向客户ACC提供约3亿套方形锂电池壳体和盖板产品。我们认为公司持续绑定龙头企业，或将持续维持高稼动率。 　 产能持续扩张，本地化生产、辐射周边客户的战略部署效果卓著。1)2022年度，公司完成惠州新建项目、惠州三期项目、湖北荆门项目、福建二期项目以及科达利（002850）德国一期项目主体工程建设并完成部分设备投入，促进公司产能逐步释放；同时，公司分别投资建设江西一期项目、江苏三期项目、江门项目、山东一期项目、厦门项目及四川三期项目。2)公司产能持续扩张，截止2022年底，已在国内的华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域布局了13个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲3个生产基地。 　 4680结构件量产，有望贡献新增量。公司4680电池结构件目前处于批量生产阶段，未来特斯拉等企业有望进一步推进4680装车量产，给公司结构件贡献新增量。 　 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是14.44、20.05、26.77亿元，同比增长60%、39%和34%，截止4月14日的市值对应23-24年PE为22、16倍，维持“买入”评级。 　 风险因素：宏观经济波动及产业政策变化风险，产品毛利率下降的风险，客户集中的风险，固定资产折旧增加的风险，技术研发风险，公司规模扩张导致的管理风险。

　　贵州茅台

　　直销占比有望进一步提升，流动性充裕利好行业复苏

　　公司公告2023年第一季度主要经营数据，公司Q1实现营业总收入391.6亿元(yoy+18%)，实现归属于上市公司股东的净利润205.2亿元(yoy+19%)，业绩稳健增长，顺利实现“开门红”。 　 茅台1935增速较快，直销占比有望进一步提升。根据公司公告，2022年茅台1935实现销售收入突破50亿元，对应销量约3000吨。23年，茅台1935销售额目标为突破百亿，同比翻番，有望成为千元价格带大单品，为公司贡献规模收入增量。i茅台于2022年3月31日起试运行，因此i茅台在2023年Q1将提供净增量，全年直销收入占比有望进一步提升。2月4日，茅台酒二十四节气春系列产品发布会在中国酒文化城和巽风数字世界同步举行，加强品牌与消费者互动。巽风世界通过累计积分抢购产品、投放独有产品、发放数字藏品等形式吸引流量；巽风与i茅台用户互认，有望相互赋能，加速直销渠道发展。 　 强化文化营销，打造“美时代”。公司董事长丁雄军指出，茅台将开启“美时代”新篇章。公司“美”的文化体现在多个层面。一方面，公司将产品与中华传统文化相融合；近日，公司推出二十四节气酒，深入挖掘传统文化元素，同时进一步丰富产品矩阵。另一方面，公司加强多元化“美”营销，例如公司对“虎茅”、“兔茅”开展IP文化体验活动，挖掘生肖文化价值。公司作为白酒龙头，本身具备强大品牌力影响；预计“美时代”作为公司指引方向，将进一步强化龙头品牌价值。 　 资金流动性充裕，消费有望逐步复苏。2023年以来，我国大型金融机构平均存款准备金率下降至10.75%，M2当月同比维持在12.5%以上；社融规模在2023年2月以来持续同比增长，社会面资金流动性充裕，有望引领消费逐步复苏。此外，2023年度成都糖酒会落下帷幕，会上展区面积、参展人数规模为历届之最，预计将加速白酒行业推新、招商，有望提振白酒公司和渠道信心。贵州茅台（600519）作为中国白酒龙头，有望充分受益于消费复苏和行业复苏，看好公司全年业绩增速。 　 我们维持预测公司2023-2025年每股收益分别为58.11、67.57、77.93元。我们维持上次报告40倍PE，对应目标价2324.40元，维持买入评级。 　 风险提示 　 消费复苏不及预期、茅台1935增量不及预期、品牌力降低、环境恶化风险。

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