近日，汽车融资租赁服务提供商——喜相逢集团控股有限公司（以下简称“喜相逢”）第七次递表港交所向香港主板发起冲击，华富建业企业融资为独家保荐人。

　　喜相逢更新后招股书显示，2020年至2022年，喜相逢的营业收入分别为7.5亿元、11.7亿元和11.4亿元人民币。

　　多次递表也引起了证监会的关注。在近日下发的境外发行上市备案补充材料要求中，证监会国际部要求喜相逢说明先后六次向联交所递交上市申请未完成发行上市的原因和联交所问询情况。

　　重资产模式现金流承压

　　业内人士指出，喜相逢对于上市募资的执着，或源于自身资金压力。身处资本密集行业，除销售渠道开发及营销成本外，零售汽车融资租赁公司需要庞大的流动资金。

　　作为喜相逢的主要收益来源，汽车零售及融资业务对公司的重要性不言而喻。其在2020年、2021年及2022年占公司的收益总额分别为79.7%、86.4%及87.4%。

　　“我们的汽车零售及融资业务通常需要先购买汽车，然后通过融资租赁将汽车销售予客户。汽车购买及相关费用需要在相对短的时间内全额支付。就汽车融资租赁应收款项而言，客户根据租期（一般为两至四年）按月支付予我们。”喜相逢在招股书中表示。

　　这也意味着，在“先买车再卖车”的重资产模式下，一旦出现周转不畅或零售业务销量下滑，现金流的稳定便无法保障。

　　此外，车辆的存货周转也同样重要。报告期内，公司的汽车融资租赁业务的平均存货周转日数为96天、54天及58天。

　　招股书显示，在过去的2020年、2021年和2022年，喜相逢的营业收入分别为7.5亿元、11.7亿元和11.4亿元，对应的净利润分别为1234.1万元、3411.2万元和7891.3万元。

　　看似稳定的利润增长背后，现金流量净额的表现却不尽如人意。招股书显示，截至2021年和2022年末，公司经营活动产生的现金流量分别为-7740万元和-7400万元。喜相逢也在招股书中坦言：“倘若公司未来无法取得额外融资或市场利率出现不利变动，公司业务或会蒙受重大不利影响。”

　　为了应对现金流需求，喜相逢的选择是大量借款。2020年-2022年，喜相逢的每年借款分别为11.56亿元、13.83亿元和17.13亿元；平均借款成本分别为8.0%、8.6%和8.5%。

　　多重因素的共同作用下，喜相逢的资产负债率也自然水涨船高。招股书显示，报告期内公司的资产负债率分别为74%、74.8%和75.1%。

　　值得注意的是，除了承压的现金流，高企的应收款项也同样是喜相逢必须直面的一大风险。报告期内，公司应收款项总额的账面值分别为10.79亿元、13.85亿元和15.75亿元。“我们的应收款项减值拨备不一定足以弥补潜在的信贷亏损并可能对本集团的财务表现产生不利影响。”喜相逢在招股书中表示。

　　第二增长曲线难寻

　　事实上，随着市场的变化和主营业务的乏力，喜相逢也在积极开发新业务。以经营租赁业务为核心的汽车相关服务，便是喜相逢重点开拓的第二增长曲线。

　　招股书显示，公司2018年与滴滴合作推出网约车租赁业务，同年11月获滴滴旗下北京车胜科技以3000万元认购3.41%股份。此外，北京车胜同意出资6000万元，认购由喜相逢发行、年息高达8%的可换股债券。同年年底，喜相逢开始为个人网约车司机提供汽车租赁解决方案。

　　然而，随着近期多地发布网约车市场风险提示，表示网约车数量已经饱和，行业景气情况逼近警戒红线。在业内人士看来，随着网约车行业购车需求的减少，喜相逢的新业务增长面临更多挑战。

　　行业是否已经饱和，或许可以从相关的地方政策中窥见一斑。

　　5月5日，三亚市交通运输局官网发布通告表示，三亚近年来网约车平台及网约车数量快速增长，运力趋于饱和。为进一步维护网约车行业市场秩序，保障乘客和其他经营者的合法权益，经研究，决定暂停受理网约车经营许可及运输证核发业务。自5月5日零时起，暂停受理网约车经营许可及运输证核发业务。

　　网约车行业的变动也同样对喜相逢的业务拓展带来了一定程度的影响。招股书显示，报告期内公司来自汽车相关服务的收益分别为1.52亿元、1.59亿元和1.44亿元，在对应年度收益中的占比分别为20.3%、13.6%和12.6%，呈下滑趋势。

　　“我们的网约车出租率由截至2022年第一季度的89.0%下降到2023年同期的68.3%，主要是由于我们于2022年11月及12月新购买的有关网约车经营租赁的897辆新汽车中，有666辆于2023年1月1日尚未完成申请及获得《网络预约出租汽车运输证》，于2023年第一季度并无完全投入运营。”喜相逢进一步指出。

　　根据信用中国公布的信息，喜相逢融资租赁集团有限公司分别在今年2月和4月因存在使用未取得《租赁汽车证》的车辆从事租赁经营活动的嫌疑，被厦门市交通运输综合执法支队处以罚款。招股书显示，该公司是喜相逢间接全资附属公司。

　　采写：南都记者 赵唯佳 实习记者 于典

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