贝斯特

　　布局工业母机零部件

　　贝斯特（300580）是优质的精密零部件供应商。贝斯特成立于1997年，自成立以来一直专注于精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产及销售，近年，公司利用在智能装备及工装领域的各类先发优势，将业务延伸至高端航空装备制造以及工业自动化装备领域。公司下游客户优质，在汽车零部件领域与盖瑞特(Garrett)、康明斯(Cummins)等著名汽车涡轮增压器和发动机相关制造企业建立了长期稳定的业务合作关系，目前公司客户集中度较高，2022年公司前五大客户和第一大客户营收占比分别为76.46%和47.88%，相比2021年分别提升2.69pct和4.37pct，我们判断主要由于下游涡轮增压器市场集中度较高，2022年公司绑定的优质大客户放量带来涡轮增压器相关产品营收占比提升，我们预计随着新能源和其他新产品的陆续投产及放量，公司客户集中度有望稳步下降。

　　新增产能释放，涡轮增压及新能源等精密汽车零部件产品稳步放量。2022年公司实现营收10.97亿元，同比+3.8%，其中汽车零部件产品实现营收10.07亿元，同比+13.5%，占比达92%，贡献主要营收及业绩增量。2020年，公司通过发行可转债募集资金5.3亿元并投入年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件项目建设，该项目于2022年3月达到预定可使用状态，目前已逐步达产，我们判断公司深耕精密加工领域，在汽车零部件产品上具备优质客户基础和较强产品竞争力，随着新增产能的逐步释放，相关产品有望稳步放量并贡献业绩增量。

　　布局工业母机核心零部件产品，开辟新成长曲线。工业母机被誉为“万机之母”，是国家制造的精度、效率、品质的总起点，目前国内企业还尚未攻克数控系统、直线滚动功能部件等相关核心技术，大部分市场被国外品牌占据，国内企业自给率偏低。2022年1月，公司设立全资子公司“无锡宇华精机有限公司”，将充分发挥公司在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势，全面布局直线滚动功能部件，快速进入“工业母机”新赛道，目前，公司生产的滚珠丝杠副、直线导轨副等首台套已实现成功下线。我们判断公司有望凭借在精密加工和工装夹具领域积累的研发和生产制造能力实现对直线滚动功能部件的突破，工业母机相关产品有望为公司开辟全新成长曲线。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.44/3.15/3.95亿元，EPS分别为0.78/1.01/1.26元，参考同行业公司估值水平，考虑到工业母机相关产品有望开辟全新成长曲线，给予其2023年31-36倍PE，对应合理价值区间为24.18-28.08元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。汽车行业景气度下行；新能源汽车产销量不及预期；原材料价格大幅波动；新产品与新客户开发进度不达预期。

　　鸿路钢构

　　23Q2产量提速，年内产能利用率有望明显提升

　　2023Q2实现月产约40万吨，经营趋势持续向好。产量方面，2023H1公司实现钢结构产量210万吨，同增33%，其中Q2单季119万吨，同增34%，较Q1加速约4个pct，对应4-6月平均每月产量约40万吨。2023年以来公司产量持续保持30%以上增长，一方面系公司产能同比明显增长(2022年末产能480万吨，同增14%)；另一方面系当前国内制造业、基建等项目大型化趋势明显，往往由具备综合化建设能力的央国企来负责建设(如中国建筑、中国中铁（601390）、中国中冶（601618）等)，而国内具备满足央国企大型项目钢结构大批量供货能力的钢结构企业较少，在此情况下公司作为钢结构制造龙头市占率稳步提升。订单方面，2023H1公司新签销售合同额151亿元(基本为材料订单，工程仅0.5亿元)，同增18%，其中Q2单季79亿元，持续创历史订单承接量最高单季，同增16%。考虑到Q2钢价同比明显下降(2023Q2热轧板卷日均价同降约20%)，预计Q2订单对应实际加工量同比增幅更大。站在下半年伊始，稳增长需求下预计更多经济支持政策有望陆续出台，叠加公司产能持续释放、项目大型化下龙头效益持续显现，公司订单承接量及产量增速有望保持较快增速。

　　大单签署数量增多，单价后续有望趋稳。从公司2023Q2签单明细来看：大额签单方面，公司Q2新签大额订单(订单金额1亿元以上或钢结构加工量1万吨以上)14个，均为材料合同，较上年同期增加1个，大单获取能力有所提升。订单单价方面，材料合同口径下，2023Q2公司大额订单加权平均单价6130元/吨，较上年同期的7015元/吨下降13%，较上季度的6486元/吨下降5%，主要系钢价同比与环比均有所下降。当前钢价走势已较为稳定，预计后续公司订单单价及毛利率均有望逐渐平稳。

　　23年公司产能利用率有望明显提升，ROE有望显著上行。若下半年延续月产40万吨趋势，则2023年公司总产量有望达到450万吨，同增29%，对应产能利用率为93.8%(假设2023年产能保持480万吨)，则产能利用率有望较2022年提升10.5个pct(假设2023年平均产能500万吨，则产能利用率及提升幅度分别为90.0%和6.8个pct)。前期公司产能快速扩张，产能利用率偏低，生产成本中折旧摊销、固定成本占比偏高。若2023年公司成功实现产能利用率明显提升，则单吨折旧摊销成本有望显著降低，吨净利和周转率提升，进而带动ROE显著上行。此外，公司还通过产线智能化改造、与原材料供应商战略合作、管理信息化升级等方式，持续推动产能释放、周转提速、生产降本增效，有望进一步带动ROE上行。

　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为15.5/19.3/23.9亿元，同增33%/24%/24%(2022-2025年CAGR为27%)，EPS分别为2.25/2.79/3.46元，当前股价对应PE为13/10/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能建设及产能利用率提升不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。

　　杭氧股份

　　点评报告：有望迈向“中国的林德”

　　工业气体长坡厚雪，能够诞生大市值公司 　 林德气体是全球工业气体龙头，2023年6月30日市值1868亿美元(约合人民币1.35万亿元)。2022年、2023年(公司预计)经调整后的持续经营业务摊薄后EPS分别12.29、13.65美元/股(同比增长11%)，对应PE分别为31倍、28倍。 　 公司为中国工业气体龙头，气体项目从外资替代到开始供应全球 　 (1)国内新签订单维持较高水平：2023年已公告气投项目6个，制氧量合计37万方，接近去年全年(2022年公告气投项目6个，制氧量39万方)。 　 (2)受益“一带一路”，实现海外突破：在印尼设立合资气体公司(公司持股51%)，为KPS不锈钢项目进行BOO供气，规模2.5万方，期限15年。 　 1-6月零售气价同比转正且增速加快，零售气价有望逐步复苏 　 根据卓创资讯（301299），1-6月综合气价同比分别-41%、-15%、-3%、1%、8%、23%。氩气复苏较好，1-6月零售价格同比分别-67%、-35%、2%、19%、32%、68%，6月价格恢复到1131元/吨，超过2019年，接近2020-2021年水平。 　 控股股东杭州资本拟并购盈德气体，并承诺交易完成后推动与上市公司重组 　 气体动力科技(主要资产是盈德气体)，是中国最大的独立工业气体供应商。2020年，气体动力科技(含宝钢气体)营业收入为194亿元，独立第三方供气市场的市占率为22.3%，净利润为23亿元。公司营业收入中80%来自于空分气体，绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强，2020年ROE为20%，毛利率28%，净利率为13.2%。 　 据公告，本次交易完成后，杭州资本持有买方SPV30%股权，系买方SPV第一大股东(非控股股东)。待卖方完成内部重组后，目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务，与杭氧股份（002430）主业属于同业。 　 杭州资本承诺：杭州资本将在本次交易完成后的36个月内，推动上市公司与买方SPV签署资产重组协议，并由上市公司披露交易预案。 　 若上市公司与买方SPV进行资产重组，上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合，有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。 　 看好杭氧股份逐步迈向“中国的林德”。德国林德：全球工业气体龙头，近期市值创历史新高，超1.3万亿元人民币市值。 　 杭氧股份：迈向中国工业气体龙头！国产替代，打造全产业链优势 　 近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额40-50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。 　 重要人事变动：公司新选任董事长，管理团队持续年轻化、发展有望加速 　 2022年股权激励计划完成授予，预计2023-2024年净利润稳定增长 　 股权激励分三年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起24、36、48个月，解锁比例分别40%、30%、30%。股权激励业绩(指扣非归母净利润)解锁条件：以2018-2020年扣非归母净利润均值为基数(即6.88亿元)，2022-2024年增速不低于60%、66%、73%，即11.01、11.43、11.91亿元。 　 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 　 (1)行业需求持续增长：1)工业气体市场总需求近2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2)2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。(以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022年7月8日) 　 (2)公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍(30-40%市占率)。 　 (3)公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1)气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2)气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3)零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 　 盈利预测及投资建议 　 公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业，技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为13.4、16.0、19.6亿元，同比增速分别为11%、20%、22%，三年复合增速17%，对应PE分别为26、22、18倍。维持“买入”评级。 　 风险提示 　 控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。

关注同花顺财经（ths518），获取更多机会