达仁堂

　　2023年半年报业绩预告点评：国企混改打开业绩空间，中报业绩预告超预期

　　事件: 　 达仁堂（600329）发布2023年中报预告：预计上半年归母净利润7.03-7.50亿元，同比增长50%-60%。预计上半年扣非净利润6.97-7.44亿元，同比增长50%-60%。 　 投资要点: 　 强品牌，拓市场，2023年上半年利润高增，中报业绩预告超预期。达仁堂发布业绩预告，预计上半年归母净利润7.03-7.50亿元，同比增长50%-60%，预计上半年扣非归母净利润6.97-7.44亿元，同比增长50%-60%。其中，2023Q2归母净利润预计为3.02-3.49亿元，同比增长12%-30%；2023Q2扣非净利润预计为3.02～3.49亿元，同比增长14%-31%。国企混改以来，公司落实“三核九翼”的战略规划，聚能优势品种，强品牌、拓市场、降成本，整合资源，同时公司投资的联营公司经营业绩也大幅增长。公司目前不断强化达仁堂主品牌，增强品牌力；整合营销平台，促进产品销售协同。并通过学术引领、下沉终端、重塑产品价值链等方式，推动速效救心丸、清咽滴丸等产品铺货和动销的增加。同时整合产业资源，成立药材资源中心和智能制造中心，降低生产成本。在一季度业绩大幅超预期的情况下，二季度仍然保持稳健增长。 　 国企混改成效初显，业绩持续性可期。公司核心产品速效救心丸在急救领域具有极强的消费者认知，且速效救心丸常服市场空间尚未大幅打开，产品受众拓展空间较大。二线梯队产品适应症覆盖面较全，而体量普遍较小，部分竞争力强、相对成熟的产品具有中短期及长期放量基础；相对处于弱势的部分产品，随着市场开发推进，也将逐渐贡献增量。 　 盈利预测和投资评级 　 公司具有庞大的产品储备，随着混改推进，公司品牌知名度二次打开，市场覆盖面增加产品销售可期，同时成本端控制提高毛利额，看好公司产品开发空间及业绩中长期确定性，我们将2023-2025年归母净利润上调为11.72/14.67/18.55亿元，对应当前股价PE为26.44/21.12/16.70倍，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；公司成本控制效果不及预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。

　　华能国际

　　2023H1业绩预告点评：煤电业绩大幅改善，新加坡公司利润大增

　　事件: 　 华能国际（600011）发布2023H1业绩预告：2023H1公司预计实现归母净利润57.5-67.5亿元，上年同期为-30亿元；2023Q2预计实现归母净利润35-45亿元，上年同期为-20.5亿元，环比2023Q1的22.5亿元增长55.1%-100%；2023Q2预计实现扣非后归母净利润30.0-40.0亿元，上年同期为-24.2亿元，环比2023Q1的20.1亿元增长49%-98.8%。 　 投资要点: 　 煤电业绩大幅改善，度电利润中枢或达1.9分/度。2023Q2公司预计扭亏为盈的原因有二：一是境内燃煤价格同比下降和电量同比增长，公司整体上网电量同比+17.2%，其中煤机同比+16.9%，或系2022Q2疫情导致低基数；二是公司新加坡业务利润同比大幅增长。根据我们测算，基于扣非后归母净利润，若不考虑水电、燃机和生物质业务，假设2023Q2风电和光伏度电利润(利润总额口径)环比持平，同时考虑15%的所得税，则新能源归母净利润合计为22.1亿元，煤机(含海外机组)归母净利润为11.1-21.1亿元(中枢16.1亿元)，度电利润1.3-2.4分/度(中枢1.9分/度)。 　 2023Q2新增风光装机210万千瓦。2023Q2公司整体上网电量1041.4亿千瓦时，同比+17.2%，其中，煤电/燃机/风电/光伏分别为864.8/55.9/87.0/28.5亿千瓦时，分别同比增长16.9%/7.6%/15.3%/73.0%。2023Q2风电/光伏新增装机29.7/180.5万千瓦。 　 盈利预测和投资评级：展望2023Q3，国家气候中心预计今年夏季将迎来全国大范围高温，火电压舱石作用凸显，发电量有望进一步提升。我们上调公司业绩，预计公司2023-2025年归母净利润分别为133/146/158亿元，对应2023-2025年PE分别为11/10/9倍。维持“买入”评级。 　 风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。

　　德邦股份

　　2023年半年度业绩预告点评：导流催化在即，期待业绩弹性

　　事件: 　 德邦股份（603056）发布2023年半年度业绩预告： 　 2023年上半年，公司预计完成归母净利润2.27-2.53亿元，同比增长177.48%-209.23%，预计完成扣非归母净利润1.12-1.38亿元，同比增长258.09%-294.78%。 　 根据2023Q1披露数据，2023Q2公司预计完成归母净利润1.55-1.81亿元，同比变动-4.26%至+11.84%；扣非归母净利润1.08-1.34亿元，同比增长20.32%-49.38%。 　 投资要点: 　 2023Q2扣非归母净利润大幅预增，经营业绩改善显著 　 2023年上半年，公司业绩同比大幅预增，其中扣非归母净利润增幅高于归母净利润增幅。尤其2023Q2公司归母净利润同比变动-4.26%至+11.84%，而扣非归母净利润同比增长20.32%-49.38%，公司经营业绩改善明显。公司2023年上半年及2023Q2业绩高速增长，主要因收入端稳步增长、成本有效节降、费用端持续优化。 　 不断打磨产品竞争力，实现健康可持续发展 　 2022年，公司菜鸟指数综合排名从2017年的第六名提升至2022年第二名；公司综合破损率持续下降，客诉一次性解决率持续提升，理赔时长持续缩短，服务质量明显提升。2023年上半年公司继续通过提升交付质量，持续增强产品竞争力。在行业格局改善以及公司交付质量的稳步提升的背景下，有效促使了公司产品价格保持相对稳定，结合销售能力建设，公司主营业务的健康可持续发展，实现业绩稳定释放。 　 精益管理发挥作用，毛利率继续提升，费用率持续优化 　 成本端，2022年公司营业成本同比下降0.97%，2023Q1折旧摊销成本也开始下降，公司长期资本布局基本完成，已正式进入维稳性资本支出阶段。2023年上半年公司继续深入各业务环节，不断挖掘降本增效举措，促进人员效率、车辆效能的提升，通过持续开展线路优化、运力集采等举措，实现营业成本有效节降。2023年上半年毛利率同比提升。随着公司精细化管理举措推进，成本仍有较大下降空间。 　 费用端，2022年公司期间费用率同比下降0.93pcts，2023Q1，公司期间费用率同比下降2.73pcts、公司持续推进组织结构优化提效，实现了管理费用显著且有质量的下降。2023年上半年公司继续推进组织优化、流程完善，后台人员管理效率进一步提升，实现了期间费用率的持续优化。随着公司组织结构不断优化和效率的提升，管理费用率仍有下降空间。 　 盈利预测和投资评级 　 根据公司最新业绩预告，并考虑德邦股份受宏观经营环境的影响，我们调整了盈利预测，基于审慎原则，拟“资产转让”事项暂不纳入盈利预测。我们预计德邦股份2023-2025年营业收入分别为348.25亿元、405.58亿元与449.95亿元，归母净利润分别为8.45亿元、12.22亿元与15.64亿元，2023-2025年对应PE分别为18.99倍、13.13倍与10.25倍。虽然受宏观经营环境影响，我们调降了业绩预测值，但基于公司收入、费用、成本端的持续向好，以及公司与京东集团业务合作、公司与京东物流的运营协同，业绩仍具弹性，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓。

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