双良节能

　　2023年半年报业绩预告点评：Q2硅片减值承压，看好硅片价格企稳&装备业务放量

　　受硅片跌价损失影响，Q2业绩承压。 　 公司归母净利润5.8-6.8亿元，同比+64%-92%；扣非净利润5.2亿元-6.2亿元，同比+54%-84%。2023Q2归母净利润0.8-1.8亿元，同比-66%至-23%，环比-84%至-64%，中位数为1.3亿元，同比下滑45%，环比下滑25%；扣非净利润1.3-2.3亿元，同比-84%至-12%，环比-68%至-42%，中位数为1.8亿元，同比下滑74%，环比下滑55%。Q2业绩承压主要系硅片价格下跌、计提跌价损失微亏，我们预计剔除跌价损失后单瓦盈利约5-6分，随着后续硅片价格企稳、N型占比提升，单瓦盈利有望逐步改善。 　 设备：空冷塔&还原炉&换热器订单可期，电解槽设备积极布局中。 　 (1)空冷塔：订单有望伴随火电重启迎来高增，目前火电整体规划有三个80GW体量；(2)还原炉：双良市占率达65%以上，持续受益于下游硅料厂新增扩产，同时硅料价格下降到80元/KG有望带来先进产能的替换需求；(3)换热器：双良配套数据中心的沉浸式液冷换热模块与冷却塔，连续三年斩获市场订单；(4)电解槽设备：双良已规划300台设备产能，公司在2022年3月份开始建设成套系统测试中心，自制电解槽的催化剂、隔膜等。 　 材料：硅片&组件爬产顺利，有望贡献较大业绩增量。 　 (1)硅片：公司硅片产能持续爬坡，目前40GW已建设完毕并满产运行，将在2025年前完成90GW产能布局，我们预计2023年全年硅片出货30-35GW，单瓦净利有望达5分，贡献较大业绩增量。(2)组件：目前一期5GW已建设完成，将在2025年前完成20GW产能布局，我们预计2023全年组件出货3.5GW左右。 　 盈利预测与投资评级： 　 考虑到硅片价格波动等因素，我们预计公司2023-2025年归母净利润为22.2(原值25，下调11%)/30.8(原值32，下调4%)/37.9(原值39，下调3%)亿元，当前股价对应动态PE分别为10/7/6倍，维持“增持”评级。 　 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

　　千禾味业

　　家庭传统渠道扩张，23Q2业绩符合预期

　　家庭传统渠道扩张，23Q2业绩符合预期。公司公告23年半年度业绩预增，预计23H1归母净利润2.44-2.67亿元，同比增长105-125%。其中，23Q1/Q2归母净利润1.45/0.98-1.22亿元，同比增长163%/55-92%，业绩符合预期。从收入端看，预计23Q2收入增速30%+，西南大本营较快增长，外埠市场受益家庭传统渠道扩张顺利。我们预计：(1)外埠市场KA渠道稳步增长：疫情政策优化后人流量恢复、5月开始商超年中活动提前备货、新品贡献。(2)外埠市场家庭传统渠道贡献主要增量：23Q2公司经销商拓展和终端网点覆盖，招商铺货进展顺利。(3)电商渠道增速有所放缓：零添加关注度降温、电商平台渠道分流。从利润端看，产品结构升级、原材料价格下降，预计23Q2毛利率同比提升；渠道结构优化且加强费用管控，23Q2费用率同比下降。 　 渠道扩张+成本改善，业绩有望维持高增长。根据股权激励计划，23年收入目标增速26.43%，调整后净利润目标增速约49%，预计收入目标有望达成。(1)从收入端看：公司西南大本营地位稳固，外埠市场本轮家庭传统渠道拓展顺利。展望下半年，随着居民消费力逐渐恢复，预计零添加产品动销有望持续改善，重点关注家庭传统渠道新增网点的动销回转、库存水平以及存活率情况。(2)从利润端看：预计23年净利率同比提升，源于原材料成本回落、毛利率改善。费用方面，短期铺货以及新增网点协助动销增加费用，长期渠道结构改善费用率有望平稳。 　 盈利预测与投资建议。预计23-25年收入31.76/37.57/44.39亿元，同比增长30.34%/18.30%/18.15%；归母净利润4.93/6.18/7.71亿元，同比增长43.22%/25.42%/24.83%；对应PE估值45/36/29倍。给予23年PE估值50倍，合理价值23.96元/股，维持买入评级。 　 风险提示。行业竞争加剧。渠道扩张不及预期。原材料价格上涨。

　　燕京啤酒

　　23Q2业绩符合预期，公司势能有望延续

　　23Q2业绩符合预期，人工成本短期承压。根据公司预告，23H1公司实现归母净利润5.08亿元-5.43亿元，同比增长45.00%-55.00%；扣非净利润4.12亿元-4.47亿元，同比增长31.76%-42.97%。其中单二季度公司实现归母净利润4.44亿元-4.79亿元，同比增长26.90%-36.92%，符合预期。报告期内，公司持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，促进业绩提升，同时通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，并因此产生了一定的成本费用。市场担忧公司改革短期费用投放加大，我们认为公司降本增效仍在有序推进，中长期盈利提升趋势不变。 　 大单品放量叠加经营改善，23年公司势能有望继续提升。根据燕京啤酒（000729）官方微信订阅号，公司规划25年U8销量有望达100万吨。22年燕京归母净利率和ROE分别为2.67%和2.62%，同行龙头归母净利率和ROE普遍在10%+和15%+，公司仍有较大改善空间。公司新任董事长国改经验丰富且改革方向明确，我们认为公司此次改革大概率成功，盈利能力有望改善。 　 盈利预测与投资建议。预计23-25年公司收入为146.47/160.15/172.02亿元，同增10.94%/9.34%/7.41%；归母净利润6.42/9.06/11.58亿元，同增82.20%/41.20%/27.72%；EBITDA为17.33/21.38/25.19亿元，同增38.88%/23.37%/17.82%。参考可比公司，我们给予公司23年24倍EV/EBITDA估值，对应合理价值16.79元/股，给予买入评级。 　 风险提示。宏观经济增长不及预期；原材料成本压力；食品安全风险。

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