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国盛证券：维持特步国际“买入”评级上半年索康尼有望贡献利润

2023-07-20 09:52:54 来源：智通财经作者：陈宇锋

　　国盛证券发布研究报告称，维持特步国际(01368)“买入”评级，作为国内领先的体育用品企业，在跑步领域具有较大优势。随着主品牌升级和多品牌战略成果显现，该行认为公司具有很大的发展潜力，预计2023-25年业绩为11.37/13.69/16.61亿元。2023年Q2特步品牌流水同比增长高双位数，延续Q1的快速增长势头，H1整体流水增速在高双位数。单Q2零售折扣水平约75折，截至Q2末渠道存货周转天数在5个月之内，整体营运质量健康。

　　国盛证券主要观点如下：

　　坚持大众品牌定位，立足跑步细分赛道，助力主品牌流水快速增长。

　　2023Q1特步品牌终端流水同比增长20%，Q2终端流水同比增长高双位数，分月份看该行预计4/5/6月终端流水增速分别为35%左右/中双位数/10%+，尽管Q2消费环境有所波动，同时5-6月基数也有走高，但是受益于主品牌的大众运动定位，同时跑步赛道是运动板块中增速较为优异的品类，因此特步品牌Q2流水仍延续了Q1的快速增长势头。分渠道看：由于电商基数较高以及消费选择的转移，该行预计特步品牌线下增速优于线上;特步儿童业务增速较成人更优，该行预计儿童流水增速接近30%。

　　渠道库存持续去化，产品结构优化叠加品牌升级助力折扣收窄。

　　截止Q2末渠道库存周转在5个月以内，当前渠道库存整体仍处去化阶段，该行预计到年底公司渠道库存有望恢复至4个月的水平。终端折扣方面，Q2终端折扣在75折，对比Q1(7-75折)以及2022Q2(7-75折)均有收窄，该行判断折扣的改善一方面或来源于终端功能性产品销售占比增加，另一方面出于品牌升级以及优化需求，线上折扣同比或也有改善。

　　索康尼发展顺利，引领新品牌增长。

　　专业运动索康尼营销推广持续推进，产品力优异，该行预计H1索康尼终端流水或有翻倍增长，流水的靓丽表现带动盈利能力提升，该行预计上半年索康尼有望贡献利润，该行预计帕拉丁/盖世威在国内的调整以及优化或也在稳步推进，迈乐作为户外运动品牌，或受益于户外运动热潮，上半年流水预计翻倍增长。

　　公司全年收入/业绩预计增长16%/23%。

　　1)H1展望：主品牌终端流水的快速增长有望带动批发出货规模扩张，叠加新品牌流水的靓丽表现，该行预计公司上半年收入增长10%+，考虑主品牌利润率改善以及新品牌亏损后，集团业绩增速预计同收入增速一致;2)全年来看：集团上半年的优异表现有望延续，同时下半年整体基数更低，综合判断下该行预计公司全年收入增长16%，业绩增长23%。

　　风险提示：新品牌拓展不及预期;娱乐营销影响主品牌专业形象。

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