广发证券:予固生堂“买入”评级 合理价值70.2港元
广发证券发布研究报告称,予固生堂(02273)“买入”评级,预计2023-25年经调整归母净利润分别为2.81、3.68、4.84亿元。考虑到中医医疗服务连锁机构的稀缺性,同时公司的获医能力、门店扩张和经营能力以及创新的OMO模式具有突出优势,给予2023年PE55X估值,以公司经调整归母净利润计算,对应合理价值为70.2港元。
广发证券主要观点如下:
中医连锁第一股,业务规模稳步扩张。
近年来在政策支持下,中医药行业正在迎来快速发展的黄金时期。固生堂聚焦中医医疗服务,经营业绩稳步提升,2018-2022年营业收入CAGR达22.3%。2022年在疫情压力下仍表现出了强劲的经营韧性,就诊人次接近300万人(同比增长10%),新客户、客户回头率、客单价等均有所提高,并且在当年转盈,扣非后归母净利润达1.66亿元。
截至2022年底,公司在14座城市经营共48家医疗机构,其中广深区域营收占比超过40%,京沪区域近两年快速发展,营收占比已迅速提升至20%以上,其他城市的布局也在通过自建和并购持续推进,2022年公司共新增8家门店,新进入3个城市。公司的线上平台也在快速发展,HIS系统赋能供应链,创新OMO模式持续发力,2022年线上收入达2.6亿元(同比增长69.5%)。线上平台与线下机构互联互通,极大提升了公司的诊疗效率。
医师体系完善,获医、聚医能力凸显。
公司医师人数近年来持续增加,截至2022年底,固生堂拥有近3万名医师,包含9名国医大师(数量全国第一);高级职称医师近1.2万名。公司已经建立了“老-中-青”三代医师体系,并通过“合伙人”机制与医师建立股权绑定,保持牢固可靠的合作关系,多层次、多维度提高获医、聚医能力,不断巩固集团的医师资源,为公司的快速发展提供充足而坚实的人才资源基础。
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